从调整时间和调整幅度来看，这一轮熊市的悲剧程度从21年开始（假设从核心资产调整开始）已经超过15年和18年，类似于11-13年的熊市。

考虑到核心资产的下跌，这一轮对投资者的伤害更糟。此外，19-21年还发行了创纪录的公开发行主动权益基金。今天，下降了30%、40%的爆款基金比比皆是，还在山顶等解套。

若因市场走势而悲观，这是人之常情，面对浮亏，无人能泰然处之。

就像芒格回忆起他经历的美国超级熊市一样，他对最黑暗的时刻印象深刻(芒格管理的基金连续两年下跌了30%以上)：

“从1973年到1974年，我们被市场压垮了，不是因为价值被真正低估了，而是因为我们的公开交易证券不得不低于他们真正价值的一半。这是一次艰难的经历——从1973年到1974年是一次非常不愉快的经历。”

但是，要想成为优秀的投资者，就必须改变思维方式。

一、你的innner 什么是scorecard？

巴菲特警告说，就像在体育比赛中一样，我们应该更加关注球员在球场上的表现，而不是关注记分牌。

2013年前，伯克希尔的年度报告只披露了每股账面价值（即PB、每股净资产）的收益率，直到2014年年度报告才首次出现。

随着伯克希尔投资公司的变化，如苹果组合轻资产模式，同时开始以高于账面价值的价格回购，伯克希尔账面价值与内部价值的偏差越来越高，与以往数据的可比性也显著下降，2019年年度报告后，账面价值收益率正式退出舞台。

在这段已经结束的历史中，如果按账面价值计算，伯克希尔在54年内只有2年的负回报，年度最大损失为2008年的-9.6%。

按市场价值计算，亏损年上升至11年，年度最大亏损为1974年的-48.7%，同期标普500指数下降26.4%。

伯克希尔在54年内以账面价值计算的年化收益率达到18.7%，以市场价值计算的年化收益率达到20.5%。即使到了同一个终点，如果从不同的角度过滤掉市场波动，沿途的风景也会大不相同。

人们不仅需要一家好公司，还需要一种正确的方式来对待股价。

A股市场真的有效吗？

公司的内在价值和市场价格并不总是一步一步的。如果得失是通过股票价格的短期涨跌来衡量的，它将不可避免地融入羊群，并被情绪所束缚，这可能是巴菲特几十年来一直坚持不按市场价值计算收入的主要原因。

很多人可能会有疑问，美国股市是这样的，牛短熊长a股也是这样吗？从长远来看，无论在哪个市场，企业的内在价值最终都会在某个时刻得到市场价格的正确反映。

随着经济结构的转型，沪深300指数的成分股已经更新了几十轮，金融地产权重下降，新能源电池和新能源汽车跻身前十。然而，该指数的收益率曲线一直围绕着成分股净资产增长率的波动，称重机效应明显。

从目前的角度来看，2018年的下跌是一个小波段，几年后回顾这一轮的下跌，也许是一样的。

三、面对股价和企业评估同样重要

价值最终会出现，但等待的味道并不好。从过去的经验来看，每个周期的平均回报时间平均需要近五年的时间，所以只知道定价远远不够。

巴菲特提到，学习投资的人最需要学习两门课程：如何估值企业，如何对待股价。

前者是坚持能力圈，洞察企业的内在价值，测试能力圈的规模和研究的竞争优势，是价值投资的前提，也是面对市场波动时最可靠的锚。

后者是玫瑰，它与波动交朋友，收获时间，测试心灵和注意力，是最终将研究和投资能力转化为投资回报的关键一步。

当你看到股价波动时，不要预测下一秒和下一分钟的涨跌，这可能与抛硬币的可能性没有什么不同。

多想想。我们持有的企业基本面变了吗？明年的股息还能定期到吗？目前的隐含收益率还满意吗？

在投资中，波动是不可避免的，如何面对波动，将投资者分为不同的外观。

那些以股票为芯片的人往往成为趋势的追求者。短期情绪是剧烈和线性的，为趋势添柴加火，不可避免地引火烧身，成为情绪的奴隶，高梭哈，低切肉，从不离开，反复收获。

股票作为企业所有权的一部分，更注重企业家精神、商业模式和竞争优势。他们坚信，只要公司的自由现金流继续增长，无论情绪如何，股价总是可以通过周期创下新高。作者，我不是韭菜qaq