前阵子煤炭股上涨，主要是保险资金的避险情绪很浓厚，增加了对于高股息的配置。

比如潞安环能、陕西煤业和山煤国际，都是高股息的票。

由于买得差不多了，保险的配置节奏慢了下来，煤炭股也横盘了一段。

上周，煤炭股再度风云突起，是非保险资金在追涨，比如平煤股份、山西焦煤，都是弹性比较大的票。虽然也具有高股息的逻辑，但是由于没有承诺分红比例，所以逻辑相对弱一点。

01

熊市抱团

煤炭股被热炒，与当前的熊市氛围密不可分，不断缩量的市场里，只有最具价值的板块，才足以报团取暖，抵抗下跌。

2010年至今 14年，中证红利指数 8次跑赢沪深 300 指数，主要是在市场下跌之时，高股息标的就更牛了。而在市场上行期，高股息标的却表现平平。

从高股息角度看，2022 年股息率最高的五个行业分别是煤炭（7.08%）、钢铁（6%）、石油石化（5.97%）、银行（5.72%）、交运（4.32%）。

对于稳定分红且中长期基本面稳定的公司，长期持股类似于购买债券。当前是熊市环境，高股息板块配置价值凸显。

这是煤炭板块热炒的底层逻辑。

02

供给有限

高股息过去一直擅长在熊市防御，但今年的高股息策略，却带有一点进攻逻辑，主要是供给端受到了约束。

供给端：

今年煤矿事故不断，加强安全监管将影响到煤矿生产，目前部分煤矿还在停产减产中，7月全国原煤产量已经接近零增长，8月可能出现负增长。

进口方面，海外能源价格普涨，海外煤炭价格反弹明显，进口煤优势持续削弱。6月份以来，进口煤下单量急剧下降，未来9月-10月，进口量同8月一样持续下降，支撑煤价不会大幅下跌。

需求端：

港口库存大幅下降，尤其是流通贸易库存极其稀少，导致现货抛盘压力大幅减轻。

9-10月份开始供暖煤坑口采购，叠加大秦线检修，尤其是近期产地安全整顿导致供暖煤采购提前，块煤提涨明显，产地地销增加进一步减少港口供应。

地产政策持续放松。2016-2017年周期主要靠地产拉动，2020-2022年周期主要靠制造业拉动，这一次是地产和制造业共振拉动。而煤炭供给侧很难大幅增加。

因此，预计本轮煤价下跌提前结束，四季度煤价反弹启动，高点可能会超过2022年。

因此，未来煤价中枢有望维持高位，煤价下跌风险逐渐释放，煤炭股具有业绩稳定、高分红2大逻辑的驱动。

03

长期稀缺

中期来看，由于近2年高成本老煤矿保供复产较多，虽一定程度上维持供需平衡，但也导致边际成本上升，且高成本煤矿普遍热值偏低，变相导致主流热值5500大卡边际底部上抬，目前价格800元情况下，已经有部分煤矿开始亏损。

因此，煤炭供给已达到历史高位，难有进一步增量，需求端也已逐渐企稳，叠加电煤长协机制下的结构化矛盾日益深化，煤价波动率放大，现货价格中枢仍能稳定在800元以上的价格，煤炭企业的业绩也就有了持续性。

长期来看，在能源转型过程中，成本低廉的煤电，起到了兜底的作用。火力发电的主体地位不会改变，遇到极端情况还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，对煤炭需求拉动具有决定性作用。

开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给是在减少的。

总之，在能源转型下，煤企出于对行业未来前景的担忧，以及新建煤矿需要较长时间和巨额资金，普遍对煤矿再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。

考虑到煤企高利润有望长期持续，高现金流背景下不断提高分红，是机构报团取暖的最佳去处。本轮煤炭大涨，也是考虑到淡季煤价底部远高于市场预期，高利润、高分红可以持续，而非对煤价暴涨的预期。

所以，煤价涨不涨，不是现在应该重点关注的问题。

04

个股逻辑

中国神华：长协煤占比高，业绩稳健高分红

陕西煤业：资源禀赋优异，业绩稳健高分红

兖矿能源：海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的

中煤能源：长协比例高，低估值标的

山煤国际：煤矿成本低，盈利能力强分红高

晋控煤业：账上净货币资金多，业绩有提升改善空间

广汇能源：煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅

新集能源：煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高

潞安环能：市场煤占比高，业绩弹性大

山西焦煤：炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的

淮北矿业：低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间

平煤股份：高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债

神火股份：煤电一体化，电解铝弹性标的

华阳股份：布局钠离子电池，新老能源共振

兰花科创：资源禀赋优异，优质无烟煤标的

文章作者公子豹