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引子

 

价值投资者耳熟能详的一句话是：

 

“股市，从短期来看，是投票器；从长期来看，是称重机。”

 

几周前，我们在《成长股知多少》一文中尝试从定量的角度探讨过股市从长期来看，是不是称重机；在本篇中，我们将重点放在前半句上，看看股市作为投票器，是如何运作的。

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投票的构成

 

既然是投票器，首要的问题是

 

“什么是股民手中的选票？”

 

从交易的角度来看，股民手中无非两项武器，第一项是账户中的现金，可用于买入心仪的股票；第二项是账户中的股票，可用于换取宝贵的现金。

 

这一买一卖之间，就完成了投票的过程。

 

现金和股票，恰似一阴一阳，在交易之中不断地完成多空转换。

 

如果我们要选取唯一的指标，来度量这个转换，我想那就是成交额。无论是买入（现金换成股票）、还是卖出（股票换成现金），成交额可以很好的度量此次交易的分量。

 

一笔成交额为一万的交易，其分量显然要小于一笔成交额为一亿的交易，因此成交额可以作为度量投票过程的票数，也可以等效的视为一次投票的权重。

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市场的分划

 

在正式的分析之前，我们还要再做一些准备工作。

 

股民手中的两项武器，现金是无差别的，老张账户中的一万元，和老李账户中的一万元，并没有什么区别。

 

然而，账户中的股票，却可以是千差万别的；不同股民的账户中，所持有的股票可能基本上没什么交集；哪怕是相同的股票，持有者对其的态度，也往往不尽相同；市场中，正是这种仁者见仁、智者见智的不同观点，才构成了交易存在的前提。

 

为此，我们需要进一步对于股票市场进行层次结构的划分，以方便更好的理解它的动向。

 

华泰金工团队，之前做过一个行业聚类的工作，我觉得做得很好，所以这次的市场分划就是以他们的工作为基础的，在这里先致以谢意。

 

首先我们从申银万国一级行业分类出发，统计行业指数的回报率，在此基础上可以将28个一级行业分成四个大类：

• 周期类：包括大金融（银行、非银金融、房地产）、周期上游（采掘、有色金属）、周期中游（交通运输、化工、公用事业、钢铁）和周期下游（汽车、建筑装饰、建筑材料、机械设备）；
• 消费类：包括休闲服务、纺织服装、家用电器、农林牧渔、轻工制造、商业贸易、食品饮料和医药生物；
• 成长类：包括传媒、电子、计算机、通信和电气设备；
• 其他类：包括国防军工和综合。

 

 

 

申银万国一级行业的行业聚类

 

有了这个行业聚类作为骨干，我们可以将全市场分解为如下图所示的四个层次：

 

 

 

全市场的分划

 

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细分行业

 

我们先来看看今年以来，以申银万国一级行业为代表的细分行业的市场动向。

 

所采用的定量指标如下：

 

细分行业成交额占比 = 细分行业成分股成交额总和 / 全市场成交额总和

 

以日频为计算频率，今年以来申万一级行业成交额占比前三名的行业如下图所示，可以看出呈现明显的头部效应：

 

 

申万一级行业成交额占比前三名

 

从时间轴来看，今年5月以来，前三名占比呈现逐步走高的局面，表明市场交易越来越向少数几个头部行业集中。

 

我们把入选前三名的行业做个汇总，得到了下图：

 

 

 

成交额前三名的行业汇总图

 

电子行业（累计入选172次）、计算机行业（累计入选117次）和非银金融行业（累计入选85次）是今年以来成交额最高的三个行业。

 

再进一步，把这些入选前三名的行业，按照时间轴拉长，来看看它们的历史占比情况：

 

 

 

申万一级行业成交额前三名行业的历史占比

 

这10个入选行业，累计成交额占比在全市场成交额的6成上下波动；换句话说，成交额占比最高的10个行业大致占据了全市场60%左右的成交额。

 

在这10个行业之中，依据上一节市场分划的四个层次，电子、计算机、通信和电气设备行业都属于成长类（合计入选317次），非银金融、化工、有色金属和机械设备行业属于周期类（合计入选154次），而医药生物和食品饮料行业属于消费类（合计入选75次），这说明今年以来的市场主流风格是成长风格，其次为周期风格，再次才是消费风格。

 

这恐怕和广大投资者的直观感受、比如贵州茅台引领的白酒为王，是有着显著差异的。

 

 

 

成交额前三的入选行业汇总

 

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个股层面

 

我们将同样的方法，用于个股层面的实证分析，选取的定量指标如下：

 

个股成交额占比 = 个股成交额 / 全市场成交额总和

 

我们以国庆节前五个交易日为例，统计成交额占比前三的行业成分股中，成交额排名前十的股票列表，以此为大家做个参考。

 

行业占比排名第一的电子行业，其中成分股成交额排名靠前的个股如下：

 

 

电子行业成交额前十的股票列表

 

行业占比排名第二的计算机行业，其中成分股成交额排名靠前的个股如下：

 

 

 

计算机行业成交额前十的股票列表

 

行业占比排名第三的非银金融行业，其中成分股成交额排名靠前的个股如下：

 

 

 

非银金融行业成交额前十的股票列表

 

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总结

 

在本篇中，我们通过成交额占比指标与股票市场四个层次的分划相结合，构建了观察市场动向的量化体系。

 

这个方法能够十分有效的捕捉到一段时间以来股票市场的主流交易风格是什么，主流交易行业在哪里，以及资金追逐的热点股票是哪些。

 

仔细分析这些定量数据，可以为投资者提供了多方面的信息作为投资决策参考：

• 持续的热点在哪里：通过观察一段时间以来排名靠前的行业来感知；
• 新兴的热点在哪里：通过观察从未上榜的行业开始进入榜单来感知；
• 回落的热点在哪里：通过观察前期排名靠前的行业出现阶段性退潮来感知。

 

与行业类似，可以用同样的方法来进一步观察热点行业内的成分股，找到持续的、新兴的以及回落的热点个股是哪些，并据此辅助自己的交易决策。

 

鉴于这个方法简单实用，我将从本周末开始发布自己的每周市场观察，欢迎持续关注。