2021年春节将至，新旧十年交替，本就特别的2020年和2021年，遭遇新冠疫情，世界百年未有之大变局，愈发凸显这两个年份的非常。十年前，正是我从事并购工作的开始，那时人还比较(qing)清(se)瘦，跑趟半程马拉松确实不在话下，而现在过三奔四的路上，更喜欢通过散步来调解代谢，油腻之势似乎更不可挡了。
言规正传，要说下个十年的并购，有必要对过去十年国内经济增长的变化，以及A股和并购市场的发展做简要回顾，冀望探寻A股市场并购的原动力，更重要的是期望从中窥知下个十年A股并购发展的端倪。
一、2010-2020年国内经济与A股市场基本面回顾
1.经济总量十年再造一个中国
过去十年，国内经济增速从10%-9%区间逐步放缓至8%-7%，2019年降至6.1%，2020年虽受疫情影响，全年GDP仍实现2.3%的可喜增长，达到101.59万亿元，增量已超出2010年41.25万亿近1.5倍，经济增长减速不减量，总量上相当于再造一个中国，仅十年变化，中国成绩令世人惊叹。
2. A股市值总量十年增长两倍
十年间，A股总市值从25.96万亿元增长至79.84万亿元。当然，2020年的A股资本市场发展值得铭记，《证券法》的修订为A股全面注册制奠定了法律基础，2019年科创板注册制落地的基础上，2020年创业板注册制试点推出，全年396家企业实现A股首发，A股上市公司数量从2010年的2045家扩容至4156家。抛开贵州茅台、工商银行、宁德时代等万亿巨头不讲，A股超千亿元市值公司数量已从36家增加到132家，过两百亿市值公司数量从202家变为720家，逾百亿者1278家。
某种程度上讲，国内经济总量的增长倒逼A股市场扩容是必然，十年时间，国内经济与A股市场水域更深，生态更宽广，水深养大鱼的时代悄然而至。
二、过去十年A股市场并购的结构性变化特征
受时间转移和资本市场政策影响，借壳上市、产业并购、整体上市、上市公司控制权收购等主要并购种类在过去十年都发生了明显变化。
1.借壳受政策影响起落明显，需求逐渐边缘化
作为严格发行制度的补充，在注册制未放开前保持着一定量需求，其中2011-2015年期间累计通过案例131家。之后，由于证监会于2016年9月对《上市公司重大资产重组管理办法》做出修订，借壳上市被加强监管，2016-2019年成功借壳上市案例的数量明显减少，尽管《重组办法》在2019年6月修订取消重组“净利润”指标并恢复借壳配套融资且同时放开创业板借壳，但随着科创板注册制的落地和A股全面注册制的推进，借壳资产尤其科技类企业对借壳上市的需求在2020年又迅速萎缩。
2016年至2020年，证监会核准（为统计标准）通过的借壳上市案例仅42家。其中，2020年内公布借壳预案的上市公司11家，仅郑州宇通重工借壳ST宏盛（600817.SH）成功，4家借壳失败，仍在进行中的还有6家，其中爱思凯（300521.SZ）和普丽盛(300442.SZ)两家创业板公司公布借壳预案。
2.产业并购是A股市场兼并主旋律
2011至2020年间，市场公布并购案件41356件，披露并购金额13.49万亿，其中不乏南北二车3000亿总资产吸并、万华化学522亿吸并万华化工、宝万世纪之争、平安收购深发展等著名案例。
我们从中发现，产业并购是A股市场并购重组的主旋律，上市公司并购以多元化战略和横向整合为主，这是产业集中化发展的必然趋势，产业并购立足于上市公司长远发展，代表资本市场未来并购的发展方向。并购是企业外延发展的重要手段，它将对上市公司群体的内涵增长做出深刻影响，也必将改变中国资本市场的产业结构。
3.整体上市仍占有一定比例
2011-2020年期间通过换股吸收合并的整体上市案例31家（部分案例含B股），通过换股整体上市的案例13家（部分案例含B股），同期间通过定向增发实现整体上市的案例超过3800项，其中2020年整体上市案例357项。整体上市是A股上市公司对发行制度的历史修正，在资本市场的发展具有阶段性特征，伴随国企整合及混合所有制改革的持续驱动，整体上市在2014年后曾出现过阶段性的活跃并占有一定比例。
4.上市公司控制权收购趋显活跃
据相关数据统计，A股上市公司2011-2020年累计发生控制权变更案例861家，由于资金链紧张、股权质押爆仓等原因，2018-2019两个年度上市公司控制权转让事件明显跃升。
2020年内披露控制权拟变更的A股上市公司数量更是达到185家，其中买家性质为国资的88家。另就板块分布情况看：创业板62家，占比33.5%；中小板50家，占比27%；上海主板58家，占比31.5%；深圳主板15家，占比8%。2019年6月，中国证监会发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》公开征求意见的通知，其中取消了创业板上市公司借壳上市的限制，创业板控制权交易活跃度提高。
三、未来十年，中国经济与A股并购的变化趋势
1.中国经济总量或将超越美国成为全球第一
同受新冠疫情影响，2020年我国GDP为14.725万亿美元（约1015986亿元人民币），实际增长2.3%，成为世界经济前十国家唯一正增长的国家。2020年美国经济萎缩3.5%，经济总量约21万亿美元，这是美国GDP自2009年萎缩2.5%以来首次下跌，也是1946年美国经济萎缩11.6%以来最严重的年度经济倒退。预计受债务高增长、经济危机、新冠疫情持续等因素影响，未来十年美国经济增长速度将受到较大制约。
就中国来讲，按年均4.5%-5%的线性增速预测，预计2030年国内GDP总量将达到165万亿元左右，届时中国GDP总量将超过美国成为全球第一。
2.科技打破行业界限，产业整合空间无限
5G、人工智能，大数据、云计算、互联网、物联网、量子通信、生物医疗、新能源等新兴技术迭代发展，赋能并改变传统行业，新生行业衍生，行业界限被打破，行业增长新空间被打开，行业集中化效应难以估量，行业深度整合更需要并购。
3.A股并购助推全球第七次并购浪潮
全面注册制时代，乐观预测，未来十年A股上市公司数量或将达到8000家甚至10000家。上市公司数量翻倍，平台化、规模化的大公司不断涌现，并购推动行业集中化，水大鱼多，未来并购活动将更加活跃，乐于预见全球第7次并购浪潮中心在中国，A股资本市场将成并购主阵地。
4.上市公司收购上市公司（A吃A）将成常态
注册制的实施使上市公司数量快速扩容，对上市公司并购会有两个方面的影响：一方面，场内上市公司壳资源价值降低，企业家长期控制上市公司的情怀有所消退，这将为行业增添更多可并购的上市公司标的；另一方面，场外具有并购整合价值的非上市公司减少。以上变化将倒逼行业龙头上市公司通过控股收购上市公司（A吃A）来实施深度的产业整合。
5.控股型并购基金迎来发展机遇期
控股型并购基金要求对被并企业进行整合以改善企业经营，那么基金管理人的并购整合能力至关重要。不同于过往以投行家为主的并购基金管理团队，今后十年，伴随国内职业经理人文化的成熟和职业群体的增长，以及上市公司控制权转让对实体企业家群体的释放，这两个群体或将转型并补充进入并购基金管理人行列，从而提高并购基金的整合管理能力及投资成功率，国内控股型并购基金将迎来前所未有的发展机遇。
所预并非全部未来，但未来必然超越所有预见！
