药明康德(603259)：20Q3业绩超预期 海外订单转移有望持续兑现
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/宋硕 日期：2020-11-06
事件：公司发布2020年三季报，20Q1-3实现收入118.1亿元、归母净利润23.68亿元、扣非净利润16.54亿元，分别同比增长27%、34%、4%，业绩超市场预期。
点评：
20Q3业绩超预期，海外订单转移有望持续兑现。20Q1-Q3单季度收入同比+15%、+29%、+35%，归母净利润同比-22%、+111%、-8%，扣非归母净利润同比-24%、+52%、-28%，经调整Non-IFRS归母净利润同比+11%、+43%、+44%，20Q3收入继续提速，原因在于疫情自3月份海外扩散以来，海外客户订单增多，并且国内复工后国内客户订单也在增加，持续贡献业绩。归母净利润增速较低，原因在汇率、投资业务、股权激励费用、可转债衍生金融工具部分的公允价值变动损益等因素带来的扰动。剔除这些因素后，经调整Non-IFRS归母净利润高于收入增速，原因在于公司产能利用和经营效率的不断提升。分板块的Q1-Q3单季度收入同比增速看，中国区实验室为21%、32%、39%，美国区实验室为22%、1%-139%(美国疫情影响)，CMO为5%、44%、55%，临床为4%、7%、17%。
疫情危中有机，一体化龙头有望再.上台阶。全球疫情持续扩散，市场担忧影响公司海外客户订单。另外，疫情可能对全球经济造成冲击，继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为，不必悲观：1)研发外包率提升;2)海外疫情扩散可能影响外资CRO业务开展，国内CRO有望借此进一步扩 大全球市场份额。在08年，药明康德就是借机快速整合行业，业绩反而快速增长，迅速成为内资中的医药外包龙头。2019年底，公司在手现金和交易性金融资产合计69亿元。另外，公司新公告了65亿元的定增计划，公司后续的行业整合值得期待。3)国内需求增加;4)行业长期趋势不变。
盈利预测、估值与评级：考虑20Q3业绩超预期，海外订单加速转移可能对21、22年业绩带来持续正向贡献，但20年有汇率、可转债的公允价值变动损益影响业绩，我们下调公司20年EPS预测为1.17元(原为1.26元)，上调21-22年EPS预测为1.61/2.07元(原为1.57/2.00元)，分别同比增长51%/37%/29%。A股对应20-22年PE为96/70/54倍，维持‘‘买入’评级;H股对应20-22年PE为95/69/54倍，维持‘买入评级。
风险提示：疫情持续风险;药企研发投入不及预期;竞争加剧。
上机数控(603185)：光伏210大硅片未来龙头;非硅成本、盈利能力逐步向隆基看齐!
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2020-11-06
事件：非公开发行股票申请文件反馈意见之回复2020 年1-9 月，公司单晶硅业务实现收入17 亿元，平均销售价格为14.47 万元/吨，毛利率25.2%。2020 年1-6 月，公司单晶硅总产能6979 吨，产能利用率95.1%;7-9 月期间，公司单晶硅总产能5,450 吨，产能利用率96.6%。公告披露了公司多晶硅料平均成本等重要信息。
投资要点
1-9 月单晶硅毛利率25%，第三季度近33%，非硅成本、盈利能力将逐步向隆基看齐1-9 月公司单晶硅收入17.2 亿元，毛利率25.2%，平均售价约14.47 万元/吨。我们测算公司单晶硅Q3 单季毛利率接近33%、净利率接近24%，大幅超市场预期。根据公司11 月6 日公告的单晶硅平均销售单价、多晶硅料平均成本等数据综合计算，我们测算公司非硅成本与隆基的差距已经不大。随着规模扩大、人工成本差异缩小、工艺技术日益改进，我们判断公司非硅成本将逐步向隆基靠拢，同时硅料采购成本也将与隆基进一步缩小。未来如果公司210 大硅片占比大幅提升，我们判断210 大硅片盈利能力好于182/166 硅片，公司盈利能力将进一步提升。
公司获210 大硅片大单;将为210 大硅片未来龙头，强力推动210 大硅片产业化!
(1)2020 年11 月，公司与天合光能签光伏行业210 大尺寸硅片首个百亿级别长单，战略意义重大。我们判断，公司在210 大尺寸硅片环节，产品品质已得到下游客户高度认可!这一大单，将强力推动210 大硅片产业化。同时表明，公司210 大硅片切片良率已达大规模产业化要求。
(2)目前天合光能、通威、东方日升、阿特斯等大厂商已纷纷布局210 组件，这些大厂商均为公司重要下游客户。(3)公司作为光伏单晶硅第三方独立供应商，产品在下游客户接受度较高。
未来产能加速扩张，公司将成210 大硅片规模最大、最重要的供应商之一!
明年大尺寸硅片结构性紧缺，公司210 大硅片"弯道超车"!结构改善提升盈利能力1)市场担心，明年硅片行业竞争格局可能有所冲击;我们认为，高品质、大尺寸硅片目前及明年仍处于供给不足的状态，部分老旧产能将淘汰。2)预计明后年210 大尺寸硅片需求迅速放量，公司大尺寸硅片"弯道超车"，产品结构改善盈利能力提升，有望成210 大硅片未来龙头!
公司单晶硅大幅扩产，三季度年化产能较上半年增长56%，预计未来有望超13GW2020 年上半年，公司单晶硅总产能6,979 吨(年化13,958 吨);单3 季度，公司单晶硅总产能5,450 吨(年化21,800 吨)，较上半年增长56%。目前公司"5GW 单晶硅项目"实际产能水平超过预期;30 亿定增预案用于8GW 单晶硅项目。预计公司未来光伏单晶硅产能将超13GW。
盈利预测：预计2020-2022 年公司净利润5.6/16/26.4 亿元，同比增长203%/185%/65%，对应PE 为35/14/9 倍。给予21 年20 倍PE，目标市值320 亿元。维持"买入"评级。
风险提示：疫情对光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。
隆基股份(601012)：业绩符合预期 应对行业波动能力显著
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/郝骞/马瑞山 日期：2020-11-06
事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入338.32亿元，同比+49.08%;实现归母净利润63.57亿元，同比+82.44%。其中第三季度实现营业收入136.91亿元，同比+59.53%;实现归母净利润22.40亿元，同比+51.93%，符合市场预期。经营活动现金流改善明显，前三季度净额为62.60亿元，主要是销售产品预收款和承兑汇票到期兑付的原因。
应对疫情灵活调整，硅片毛利率有所提升。硅片业务方面，2020Q3出货27.8亿片，环比增加39%，外销15.7亿片，毛利率环比提升4-5个pct，系疫情期间采购策略调整，致当期硅料库存价格较低。2020年Q3-Q4硅料价格因安监、疫情、水灾等突发因素价格上涨，展望未来，一方面随事件平息会有一定下降空间，另一方面公司也通过采用顺价政策应对，故该因素暂不会显著影响毛利率。尺寸方面，根据下游客户需求，预计2021年M6和M10硅片供应占比分别为2/3和1/3。
此外，2021年硅片行业产能会加速释放，虽然毛利率有一定调整压力，但可通过增加大硅片供应进行结构性对冲。
通过长协锁定模式，应对光伏玻璃等原材料上涨问题。组件业务方面，2020Q3出货5.93GW，环比增加25%，海外销售较为亮眼;组件2020年Q3毛利率环比Q2略有下降，主要是原材料价格上涨所致，目前原材料高价因素依然显著存在，公司通过战略合作方式与光伏玻璃龙头签订长协，可保障一半以上供应，同时积极开辟二线产能供货渠道，稳定预期;加之下游电站由于抢装因素，对价格容忍度开始提升;此外，大部分的硅料供给也已通过长单锁定。因此，公司产品出货量可以得到较好保证，满足下游需求。
维持"买入"评级：光伏行业景气性高，公司作为行业龙头，单晶硅片环节能力突出，同时通过不断扩充产能提升市占率，采取全球化战略，开辟海外销售渠道，提升组件环节竞争力，我们上调公司21-22 年盈利预测，预计公司20-22年实现归母净利润83.80/101.81/124.84 亿元(原值为83.80/98.82/119.11亿元)，对应EPS 为2.22/2.70/3.31 元，当前股价对应20-22 年PE 为34/28/23倍，维持"买入"评级。
风险提示：光伏政策发生重大不利变化;硅片环节产能释放毛利率调整显著。
扬农化工(600486)：两化资产整合持续推进 公司受益于两化农化资产整合
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：肖亚平/裘孝锋 日期：2020-11-06
事件
1，扬农化工披露2020年三季报，公司2020年前三季度营业收入79.56亿元，同比增长12.7%，净利润为10.23亿元，同比下降4.34%，扣非净利润为9.53亿元，同比增长20.1%，对应Q3营业收入20.39亿元，同比增长13.3%，净利润为1.96亿元，同比下降10.49%，扣非后净利润为1.37亿元，同比下降34.9%2.2020年10月27日，美国环保署(EPA)署长宣布，环保署(EPA)将批准两种麦草畏产品新的五年登记，并延长另一种麦草畏产品的登记。
3.2020年10月31日，中化国际公告，中化国际拟收购先正达集团持有的扬农集团39.889%的股权，同时扬农集团拟向先正达集团出售其持有的扬农化工全部36.17%的股份。点评：
1，公司营业收入增长主要建立在产品量的增长。公司前三季度营收同比增速为12.67%，较公司上半年营收同比增速提高0.22 PCT，公司收入增长主要建立在产品量的增长，凸显公司增长质量。前三季度杀虫剂销售收入23.88亿元，同比下滑2.8%，销量12331吨，同比增长13.3%，销售均价为19.37万元/吨，同比下滑6.3%;除草剂销售收入17.58亿元，同比增长108.1%，销量39201吨，同比增长36.6%销售均价为4.49万元/吨，同比增长1.1%
2，主要杀虫剂品种价格下跌，影响公司业绩。据中农立华数据，2020年10月26日，中农立华原药价格指数报91.97点，同比上年下跌17.5%，部分农药产品价格逼近历史底部，行业逐步探底。公司前三季度杀虫剂销售均价下滑6.3%，主要与农用菊酯市场价格较大幅度下跌有关，据中农立华数据，三季度未高效氨氟氰菊酯和联苯菊酯价格分别为17.3/19.6万元/吨，同比上年同期分别下降40.3%/39.7%，叠加三季度为农化行业传统淡季，三季度单季度业绩下滑情理之中。
3.汇兑损失影响下，业绩略低于预期。人民币对美元汇率从20年5月末上涨，汇率最高点相比最低点上涨近7.5%，公司原药出口和海外制剂销售以美元结算为主，人民币升值对公司业绩产生较大影响。公司20年Q3财务费用/利息费用/利息收入为8584/1839/510万元，2019年同期分别为-3667/1463/1128万元，财务费用增长明显，主要为汇兑损失带来的影响。
4，美国麦華畏制剂获批，利好公司麦革長业务。2020年6月8日，由于麦草畏的漂移问题，美国环保署发布三种麦草畏产品的撤销登记命令，这三种产品为使用Vaporgrip技术的麦草畏制剂Xtendimax，Engenia和FeXapan，美国环保署此次批准登记的两款麦草畏产品为拜耳的XtendiMax和巴斯夫的Engenia除草剂，另款获登记延长的产品为先正达旗下除草剂Tavium@Plus VaporGripe(麦草畏+精异丙甲草胺)，3项农药登记仅限用于耐麦草畏棉花和大豆，并将于2025年到期。针对麦草畏漂移，环保署在2020年的登记规定了重要的控制措施，包括要求在使用之前，麦草畏制剂需与一种经批准的pH缓冲剂(也称为挥发性降低剂或VRA)桶混 以控制挥发性。并要求在列入清单的物种所在区域设置240英尺和310英尺的下风缓冲区。在每年的6月30日后禁止在大豆上施用，7月30日后禁止在棉花上施用。同时简化标签和使用说明，以便种植者能更容易确定何时以及如何正确施用麦草畏。公司拥有25000吨麦草畏产能，美国麦草畏制剂获批，公司麦草畏出口有望重回增长轨道，利好公司麦草畏业务。
5，优嘉三期试生产，可为公司贡献内生增量。公司优嘉三期进入试生产调试阶段。优嘉三期总投资21.3亿元，有望在四季度逐步投产。优嘉四期已提上日程，优嘉三期和四期可为公司贡献内生增量。
6，两化资产整合持续推进，公司受益于两化农化资产整合，看好公司中长期成长。
2020年6月，先正达集团正式成立，扬农集团、安道麦A、先正达股份公司(Syngenta A.G.)、荃银高科、中化化肥部分或全部股权划转至先正达集团，中国化工集团与中化集团旗下农化资产整合持续推进，集创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头成立，2019年销售额达230亿美元。此次内部资产整合持续推进，若交易完成后，先正达集团将直接控股扬农化工，扬农集团与扬农化工无股权关系将进一步理顺两化农化资产先正达集团农化资产管理更为扁平化，利好公司公司长期发展。同时扬农化工优势在于农药生产制造，公司受益于两化农化资产整合，有望在先正达集团内部分工发挥生产制造优势，获得更多农药生产项目，有利于公司收入和利润增长，看好公司中长期成长。
盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们维持20-22年盈利预测，预20-22年净润为14.72.16.91，18.57亿元，EPS为4.75、5.46，5.99元，目前股价对应2020年18倍PE，维持""买入，评级。
风险提示：安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格波动、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。
伟星新材(002372)：品牌+服务深筑护城河 工程+品类扩张加速成长
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：沈猛 日期：2020-11-06
推荐逻辑：塑料管道行业需求稳中有增，是市场空间约2000 亿元的大行业，目前CR8 市占率为25%，集中度还较低，成长天花板高。公司在零售端品牌突出，渠道护城河深厚，零售板块市占率持续提升;同时，品类扩张和工程端发力，也将带来显著利润弹性和长期成长空间。
塑料管道行业稳健增长，龙头企业市占率逐步提升。2019 年塑料管道市场空间约2000 亿元，近五年复合增速4.2%。从应用领域来看，市政用管规模约500亿元，受益基建投资加速、老旧小区改造、市政管网建设等，体量稳中有增;建筑用管规模约400 亿元，2019 年下半年地产竣工回暖，建筑用管需求有望随之提振。从竞争格局来看，行业CR8 市占率五年间由20%升至25%，受益下游地产集中度提升及集采精装趋势，行业集中进程有望提速，龙头将充分受益。
品牌与渠道构筑核心资产，优势显著。公司为零售端龙头，PPR 市占率达8%。
扁平化销售渠道、"星管家"服务共同筑起公司在C 端的渠道与品牌壁垒，能够更好地维系并拓展终端客户，以良好的品牌效应增加客户黏性，是塑料管道行业的核心资产。其优势体现为(1)盈利能力强，公司毛利率46.4%，超过竞争公司15-20 个百分点;(2)资产质量好，公司应收账款2.6 亿元，占总营收5.7%，低于可比公司5-15 个百分点;(3)业务扩张能力强，依托扁平化渠道与品牌优势，公司大力推广防水、净水新业务，2019 年营收为2 亿元，同比上升74%，20 年上半年营收1 亿元，同比上升19%，核心竞争优势通过品类扩张持续变现。
工程端结构优化，建筑、市政业务蓄势待发。2018 年精装房推动渠道变革以来，公司采取"零售、工程双轮驱动策略"，通过完善建筑工程事业部拔高工程业务战略地位。地产端，加强与优秀地产商的战略合作力度，2019 年PVC 业务规模约6.7 亿元，同比增速20.5%，预计后续发力将更加明显。市政端，调整客户结构，优选项目和客户，已与自来水公司、燃气公司等建立稳定合作关系，市政用PE 管道2019 年毛利率38%，同比增长5 个百分点，盈利能力明显改善。综合来看，公司工程业务将加速发力，未来增速有望显著提高。
盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速14.3%。考虑到公司品牌及渠道优势突出，叠加工程端业绩提速，价值及成长属性兼备，给予2020 年35X PE 估值，对应目标价24.5 元/股，首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示：B 端业务拓展不及预期风险，品类扩展效果不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。
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