全球经济成长放缓，通货膨胀下行的叙事持续，主要央行进入降息循环已是现在进行式，然而，美国最新的非农就业报告显示，失业率超预期上升，表明劳动市场降温的幅度出现令人担忧的迹象，萨姆法则（Sahm Rule）的触发，或将导致经济衰退的阴霾进一步垄罩金融市场，联准会未来的利率路径可能出现改变，未来降息的行动不排除比现阶度市场预期的更大、更快。
萨姆法则（Sahm Rule）: 三个月失业率移动平均值减去前一年失业率低点超过 0.5%
两大利多撑起黄金后市
一、未来实质利率走低，有利于黄金走势
根据历史走势显示，黄金价格与实质利率呈负相关，主要的原因是黄金本身没有任何孳息，因此，过去两年多来，实质利率大幅走升，对黄金价格的影响大多是负面的，未来联准会近入降息循环后，有望逆转此一局势，政策利率下降的环境中，实质利率亦会相应下降，资金将会重新进入黄金资产。
图一：黄金价格实质利率走势出现分歧
资料来源：Bofa Research
二、地缘政治纷扰推升黄金价值
常言道：“盛世古董，乱世黄金”，俄乌战争与中东战争爆发后，投资黄金的逻辑产生结构性变化，全球央行开始拥抱黄金资产，逐步提高黄金储备，成为近期以来最重要的黄金实物资产买家。其中，最主要的因素是地缘政治的纷扰不断，加大西方国家运用制裁工具的可能性，而黄金资产具备高储备价值与广泛的可交易性，因此，部分国家央行在过去两年裡开始去美元化，降低“外汇储备”中美元或美债佔比，提升黄金储备的比重，以备未来不时之需，在央行的购买潮下，黄金价格无畏高实质利率而持续走扬，甚至打破了黄金价格与实质利率的负向关係。另一方面，现阶段没有任何迹象显示地缘政治风险正在消退，西方民主阵营与独裁政权间的角力无时无刻都在上演，黄金作为稀缺的储备资产，在混沌的时代，其价值不可言喻。
图二：全球央行过去对黄金的购买量维持高位
强势美元已是明日黄花？
近期以来，总经叙事主题主要聚焦在通膨下行与美国经济软著陆，美元逐步走弱是大势所趋，不过，联准会即将迈入降息循环，但现阶段美国经济仍旧相当强劲，因此，联准会降息的步伐或稍晚于其他主要央行，总经政策的分化仍将使得美元保持相对强势。
然而，最新的非农就业报告引出市场对经济衰退的担忧，根据纽约联邦银行研究显示，截至2024年3月，美国家庭几乎已耗尽因新冠疫情期间所累积的超额储蓄，消费者对支出变得更加谨慎，未来消费动能持续减弱有很大机率发生，一旦美国经济坠入衰退的窘境，全球经济则无可避免地受到衝击，届时资金将会重新拥抱美元。
除此之外，近期全球出现许多风险因素，其中，中东局势或可能进一步恶化，伊朗强势介入战争的可能性在近日哈玛斯政治领袖哈尼雅（Ismail Haniyeh）于伊朗首都德黑兰遇袭后急遽上升，而中东从“代理人战争”演变成“全面性战争”的对全球经济的影响是不容忽视的，若国际油价再一次突破天际，全球经济衰退必相应而生，美元则有望受到避险资金买盘青睐。
整体而言，美国经济放缓与通货膨胀持续下行对美元来说是主要的利空因素，然而，近期总体经济与地缘政治不确定性上升，一旦有极端风险事件发生或全球经济进入衰退 ，美元就有可能重返强势地位。
