报告摘要

　　目前，整体认知：善于反思和纠正是公司的长期优质基因。经过22年的压力，它已经在战略、产品和渠道层面进行了转型，并逐渐摆脱了困境

　　2022年，由于供给端物流和需求端华东疫情的影响，全年月销售中心8.9万辆(同比-17%)。年底，公司迅速纠偏:战略结构调整，WEY+“坦克，欧拉+沙龙合并回归”ONE GWM”；产品层面由小众细分回归主航道大单品(新能源SUV)；新能源在渠道层面独立形成网络，构建分销+直销模式。我们认为良好的反思和纠正是公司的长期优质基因。因此，从23Q2开始，公司的销售和利润都迎来了改善的拐点。

　　当前重要的边际变化①：组织结构3.0深化变革，中台更注重“全球化”+“互联网思维”

　　2020年，公司提出组织结构3.0改革，即形成“强后台+大中台+小前台”体系。目前，公司结合业务实践，不断完善3.0版组织结构：中台新增“全球化”和“互联网公关”中台。前台更注重“用户共同创造”，通过各种措施提高市场需求控制能力，推出满足消费者需求的新产品。

　　当前重要的边际变化②：对销售和利润弹性的出口贡献是关键，当地市场空间仍有潜力

　　2023年，公司海外销售收入占30.7%，出口业务继续为销售和利润方面的增长做出贡献:截至2024年5月，公司海外销售已连续9个月超过3万辆；在毛利方面，公司2023年海外毛利率占42.6%，同年海外毛利率为26.0%(国内15.5%)。考虑到当地市场仍有潜力(从23年94万修复到往年约150万中心)，公司约50%的出口车型销售，业务预计将继续带来销售和利润弹性。

　　利润预测:24-26年收入分别为1955.9/2395.3/3000.0亿元，同比分别为12.9%/22.5%/25.2%；归母净利润分别为11.7/135.2/162.9亿元，同比为+59.1%/+21.0%/+20.5%；当前市值对应的PE分别为18.9x/15.6x/12.9x，首次覆盖，给予“买入”评级。中泰证券