深耕PCB行业，国内百强第三：
公司成立于1993年，是一家专业从事印刷电路板研发、生产、销售的国家级高新技术企业。公司产品覆盖多层板、厚铜板、高频高速板、金属基板、双面/多层柔性电路板、高密度柔性电路板、HDI板、PCB刚刚挠结合板，特殊材料、类载板和IC载板是国内少数覆盖刚性、柔性和金属基电路板的产品类型之一。公司产品广泛应用于新一代信息技术、汽车电子、通信设备、消费电子、计算机及网络设备、工业控制、安全等领域。2023年，在全球产业链调整、通货膨胀压力和局部地缘政治冲突的影响下，主要大型经济体经济周期分化持续加剧，电子产业整体需求下降，导致PCB需求下降。面对激烈的行业竞争和价格下跌的严峻挑战，管理团队巩固和提高了优势领域的市场份额，加强了技术研发投资，加强了新产品、新技术的创新迭代，提高了企业的竞争力。
2023年，公司实现营业收入107.57亿元，同比增长2.31%；上市公司股东净利润9.36亿元，同比下降12.16%；扣除上市公司股东非经常性损益的净利润为8.93亿元，同比下降6.77%。目前，公司拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、珠海金湾、珠海福山五大生产基地11家工厂，已成为印刷电路板行业的重要品牌之一，是中国电子电路行业协会、广东电路板行业协会副会长、深圳电路板行业协会名誉会长。2023年，印刷电路板行业全球排名较2022年上升6位，排名第10位，国内PCB百强排名第三。2024年第一季度，下游需求总体复苏，其中汽车和消费同比增长较多。在这些积极因素的影响下，公司第一季度实现营业收入27.43亿元，同比增长17.16%，归属于母公司的净利润为3.18亿元，同比增长50.30%。
以技术创新为驱动，继续推进高端化和全球化：根据Prismark 2023年第四季度报告预计，2023年全球PCB产值同比下降15%。全球PCB产值将在2023年至2028年以5.4%的年复合增长率增长，其中中国大陆的复合增长率为4.1%。从中长期来看，PCB在服务器存储设备和汽车领域的增长率分别为9.2%、5.07%的复合增长率已成为未来五年增长最快的细分产品应用领域之一。未来，全球PCB产值将呈现增长趋势。预计到2028年，全球PCB产值将超过900亿美元，中国大陆PCB产值预计仍将占全球50%以上。根据产品结构细分，包装基板、18层及以上高层板、HDI板增速较快，未来五年复合增速分别为8.8%、7.8%、6.2%。技术创新是公司高质量发展的源动力和重要起点，公司继续开展以市场需求为导向的技术创新工作。2023年，公司研发投资6.01亿元，同比增长10.03%，服务器EGS/Genoa平台、低轨卫星通信高速板、超算PCB板、800G光模块、高级HDI通信模块、CSSD存储HDI、超薄折叠屏穿轴FPC、AR/VR多层高级软硬结合板，超长新能源动力电池FPC、COB软硬结合板等车载摄像头产品实现量产，同时，在交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸OLED多层软板、服务器高速FPC/高阶R-F、超高速GPU显卡FPC/R-F、FPC高速光模块、AR/VR Anylayer FPC、变频电源埋磁芯PCB等产品在技术上取得了重大突破。珠海景旺系HLC、HDI(含SLP)是公司高科技、高附加值产品的灯塔厂，对公司的长远发展具有里程碑意义。珠海景旺系HLC、HDI(含SLP)是公司高科技、高附加值产品的灯塔厂，对公司长远发展具有里程碑意义。2023年，HLC、HDI项目进展顺利，引进了下游行业的龙头客户，在客户高端产品开发上取得了新的突破，产值稳步提升。为了更好地满足国际客户的订单需求，提高供应链抵御地缘供应风险的能力，公司计划通过多区域运营在泰国投资新的生产基地，响应客户对供应链本地化生产的需求。泰国子公司成立于2023年，公司未来将按计划逐步建设泰国生产基地。
u投资建议：我们预测，2024年至2026年，公司分别实现收入123.97亿元、142.87亿元、164.67亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润12.31亿元、14.97亿元、18.06亿元，对应的PE分别为17.5倍、14.4倍、11.9倍，增持-A建议。
u风险提示：下游需求低迷，行业竞争加剧，新产品研发和导入低于预期，客户导入低于预期
1、考虑到公司业务覆盖面广，产能释放稳步推进，预计2024-2026年印刷电路板收入增长率分别为15.00%、15.00%、毛利率分别为15.00%和21.00%、21.00%、21.00%；；2、考虑到公司规模的不断扩大和全球化战略的不断推进，预计公司2024-2026年其他业务收入将分别增长20.00%、20.00%、毛利率分别为95.00%、95.00%、95.00%。
我们选择深南电路、沪电、盛宏科技、鹏鼎控股作为可比公司，其中深南电路始终专注于电子互联网领域，致力于“打造世界级电子电路技术与解决方案的集成商”形成了行业独特的“3”-In-One“业务布局；上海电力有限公司的主导产品是用于通信、通信设备和汽车的印刷电路板；盛宏科技的主要产品有双面板、多层板（包括HDI）等，LED显示器广泛应用于产品中SERVER(服务器)、通讯、医疗器械、新能源汽车、计算机周边等领域； 鹏鼎控股主要从事各种印刷电路板的研发、设计、制造、销售和服务，专注于为行业领先客户提供全方位的PCB产品和服务。根据可比公司的估值，景旺电子PE低于可比公司的平均估值。考虑到公司业务继续走向高端和全球化，首次覆盖并给予增持-A级。
华金电子孙远峰团队
