#拾麦种田# 霍华德马克斯：我很荣幸能在30多年前与布鲁斯·卡什合作。1988年，我们共同成立了花旗银行第一只不良债权基金，我相信这也是主流投资机构推出的第一只不良债权基金。这使我们进入了高度专业的投资利基市场。我们投资于不良债务投资基金的企业不是做得好的企业，也不是有光明前景的高成长企业。我们通常投资那些不好的企业。他们做得太糟糕了，连发行的债务都不能按时还本付息，从而构成债务违约；或者我们投资的是我们认为很有可能违约的企业，要么是破产程序，要么是破产。在这里，我想说清楚的是，我们投资的企业在经营上并没有遇到困难，只是因为债务负担过重而遇到了财务困难。因此，我们的投资魔咒是“好企业烂财务”。一般来说，投资者购买固定收益证券或贷款是因为他们期望定期收到利息，并在债务到期时收回本金。但市场就不良债权达成共识，该公司不按约定支付利息和到期还本。因此，如果预期不能按时偿还本金和利息，投资者购买不良债权的动机是什么？答案是，如果企业不按时偿还本息，债务持有人有权向法院申请“破产申请”以偿还债务。简单地说，当企业进入破产司法程序时，法院将剥夺企业股东的所有权。原债权人成为新公司的所有人，突然从债权人变成企业主。每个债权人都可以分享企业破产清算资产的价值，具体金额取决于其持有的债权数量和优先级，有时获得的资产是“三合一”:现金、存续企业新债务、存续企业股权。不良债权投资者试图弄清楚以下三点:破产企业值多少钱(或者企业脱离破产值多少钱);该公司的价值将如何在公司债权人或其他索赔人之间分配，破产清算过程将持续多久。如果这三个核心问题有正确的答案，投资者可以计算出以某种价格购买破产企业部分债权的年化收益率。早在1988年，我们就开始进行不良债权投资。当时，我们有很大的优势，因为只有少数竞争对手，这一领域几乎不为外人所知 --这两个条件有助于你在任何领域获得丰厚的回报。从1988年到2016年，我们的基金一直能够获得远高于平均收益率的业绩。————霍华德·马克斯一直在追求成为一名优秀投资者的霍大师。他被公认为价值投资学校的霍大师。巴菲特看到了霍大师，他在20岁时写了一份投资备忘录。几十年来，他一直在做丑陋的价值投资。与好公司相反，他经常做坏公司的不良债券，他的职业年复利是20%，这与巴菲特的表现相当。你能说霍大师不是价值投资吗？当然，他所做的似乎是“烂企业”，实际上是“好企业烂财务”，即公司资产业务还可以，但现金流有问题。格雷厄姆的破产清算方法之所以能这样赚钱，是因为他从清算价值中获得了“现金、股权和债务”。步骤:计算企业清算价值；看能分配多少清算价值；破产时间成本贴现计算；买债券要多少钱才能得到合适的回报率？他总结的赚钱秘诀:竞争对手少；外人不知道这个领域。简而言之，真正的价值投资是肮脏丑陋的，改进价值投资的本质，也是一个好公司价格低估买入，而不是好公司本身是价值投资，你看到巴菲特说持有公司几十年，但往往只买一两次，一两次是低估价值投资，其他时间买不是价值投资，所以他只是不买。这是一个原则问题，应该明确区分，否则就是对改良价值投资的误解。好公司大众趋之若鹜，符合人性。事实上，价值投资是丑陋的，很难逆反人性。投资四个系统:保持正投资思维行为系统的正常情绪控制和调节系统的健康长寿身体生命系统