事件

　　华锡有色发布2023年年报和2024年第一季度报告：2023年公司营业收入29.24亿元，同比+5.66%；归母净利润3.14亿元，同比+43.39%；归母净利润为3.21亿元，扣除非经常性损益后，同比+5802.55%。

　　2024年一季度，公司营业收入9.64亿元，同比+61.61%，环比+0.65%；归母净利润1.25亿元，同比+81.06%，环比+53.04%；归母净利润为1.25亿元，同比为+52.63%，环比为+54.68%。

　　投资要点

　　2023年，公司锡金属产量大幅增长，2024年第一季度锡价回升

　　量：2023年锡金属产量同比大幅增长。在锡制品方面，锡精矿产量为6500.19吨，同比为22.91%，锡锭产量为7195.86吨，同比为55.16%；锌产品方面，锌精矿产量35900.09吨，同比+32.69%，锌锭产量26570.19吨，同比+49.04%；铅锑产品方面，铅锑精矿14123.23吨，同比+22.69%。

　　价格：2024年第一季度锡价、锑价同比增长，环比增长。1)锡价方面，2023年中国长江有色市场1#锡均价为21.23万元/吨，同比为-14.90%，2024年Q1锡均价为21.71万元/吨，同比为+3.92%；2)锑价方面，2023年锑锭均价为8.03万元/吨，同比为+3.34%，2024年Q1锑锭均价为8.87万元/吨，环比+9.69%，环比+9.66%。

　　毛利:2023年锡锭、铅锑精矿业务毛利率同比增长。2023年，公司锡锭业务毛利率39.57%，同比+1.80pct，锌锭业务毛利率17.42%，同比-14.02pct，铅锑精矿业务毛利率70.74%。同比+3.48pct。

　　公司资源储量丰富，产品产量有望提高

　　矿山资源储量丰富，勘探中矿山长期增储潜力大。公司生产的矿山是铜坑矿和高峰矿。1)铜坑矿:原锡矿中锡品位为0.43%，对应锡金属储量30920.26吨，可产锡金属5329吨/年；锌品位为2.49%，对应锌金属储量为13269.13吨，可产锌金属22958吨/年；铅品位为0.63%，可产铅金属2298吨/年；锑品位为0.26%，可产锑金属2837吨/年。砂锡矿中锡品位为0.33%，对应锡金属储量为10152吨。2)高峰矿:锡品位1.62%，对应锡金属储量138361.47吨，可产锡金属4451.31吨/年；铅品位1.85%，对应铅金属储量15757.24吨，可产铅金属7673.06吨/年；锌品位6.26%，对应锌金属储量526022.20吨，可产锌金属26936.41吨/年；锑品位1.64%，对应锑金属储量为142295.87吨，可产锑金属6586.70吨/年；银品位为74.43g/t，银金属储量为639.88吨，可产银金属8.5吨/年。

　　此外，在勘探矿山中，公司拥有大型矿山铜矿、大型矿山羊角尖锌铜矿、翁罗贯洞锌铅矿、龙口铅锌矿、冷水池锌矿的勘探权，具有较大的长期储存潜力。

　　2024年，公司重点推进铜坑矿区锡锌矿产资源开发项目、高峰105号矿体扩产扩能项目、铜坑矿绿色智能矿山建设项目(一期)、公司产品产量有望进一步提高高峰矿绿色智能矿山建设项目(一期)。

　　锡矿继续停产，预计供应短缺将加剧

　　锡矿供应干扰持续，锡价在短期内可能运行强劲。根据SMM，佤邦工业矿产管理局最近发布了两份关于矿区问题的通知，强调曼相地区的每个矿区都需要严格遵守佤邦经济计划委员会关于停工和生产的相关文件。违反规定的，将追究法律责任。因此，目前，锡矿供应的预期干扰仍然存在。

　　盈利预测

　　2024-2026年营业收入分别为37.42、38.75、归母净利润分别为40.10亿元和5.82元、6.27、6.73亿元，目前股价对应的PE分别为18.8、17.4、16.2倍。

　　考虑到锡价有望继续高位运行，预计公司锡产量将有所提高，我们将首次覆盖公司，并给予“买入”投资评级。华信证券