东城药业:绑定礼来AD药品的卖水人，类比NASH的福瑞股份

[AD诊断单品] 核心增量贡献：阿尔茨海默病诊断产品（Aβ+Tau蛋白检测)。随着AD药物的上市，Aβ+Tau蛋白PET/CT筛选需求有望释放，东城拥有全产品线。中国有1000万远期市场空间，每次检测收费1000元。假设东城市占80%(有礼来作为合作伙伴，世界巨头的市场占50%以上)，OEM生产毛利率40%，净利率20%，净利率16亿，PE25倍，增量市值400亿。极端保守假设市场份额为50%，净利率为15%，净利润为7.5亿，PE为15倍，市值为112亿。

总结:从极端保守的角度来看，东城药业是空间的翻倍，从乐观的角度来看，东城药业是5倍。

A、[催化剂节奏]

1、礼来宣布，美国FDA将于6月10日召开会议，讨论其阿尔茨海默病抗体疗法Donanemab用于治疗早期AD的上市申请。Donanemab在中国也是NDA。2023年8月，东城药业与礼来合作的核药氟[18F]洛贝平(18F-AV45)在NDA获得批准，预计24年下半年在中国上市。

2、仑卡奈单抗，卫材治疗早期阿尔茨海默病，已在国内获批上市，6月份开始销售。 3、国内临床进行司美格鲁肽AD适应症(AD需要检测)β蛋白）。

B、[前列腺癌核药诊断+治疗] 治疗性核药最强单品:2022年诺华上市的核药Pluvicto(前列腺癌)2023年销售额9.8亿美元，预计峰值超过30亿美元，开启了核药天花板。东城子公司蓝纳成产品线丰富，在全球范围内开展临床实践。国内诊断药物预计即将进入III期临床实践。预计销售峰值超过10亿元，3PS，估值30亿元。 C、

【全产业链稀缺核药龙头】

1、产业逻辑:(1)“十四五”PET装机配置证书比目前市场累计装机容量翻了一番，未来还有很大的空间，这将带动PET诊断核药的增长，行业呈现双寡头垄断(东城+同辐)；(2)治疗性核药开放空间，行业天花板再次明确提升；(3)海外国内药企(如礼来、恒瑞)纷纷布局核药，行业有望加快发展；

2、公司逻辑:(1)公司拥有上游核素+核药CRO+药品研发+核药房生产的整个产业链布局，2024年将继续丰富研究核药，实质性收获；(2)公司在中国有一半以上的核药房布局，优势不断加强(大部分核药需要在核药房完成最后一步生产)，竞争力极强。由于核药的特殊性，其他厂家很有可能与公司合作。(3)顶尖科学家陈小元率领蓝纳成核药研发团队，产品创新程度高，预计将在研究管道上获得海外授权，进入全球市场。

3、市值拆分:东城药业短期空间230亿，中期350亿，长期500亿。建议重点关注！ 3.1、现有主营业务利润3亿，对应30X90亿。 3.2、核药前列腺癌估值30亿元，极其保守。海外授权值得期待，白发期权。 3.3、核心增量贡献：阿尔茨海默病诊断产品（Aβ+如上述112~400亿Tau蛋白检测)。