投资要点

根据TrendForce， 5月28日，24Q2全球MLCC出货量有望环比增长6.8%，达到1.23万亿，供应商平均BB Ratio增至92%，环比增长2.2个百分点。

►24Q2全球MLCC出货量有望增加，公司车载高容量MLCC可预期放量

根据TrendForce数据，由于AI服务器订单需求的稳步增长，以及中国五一假期和618电商节的备货需求，24Q2全球MLCC出货量有望环比增长6.8%，达到1.23万亿。另外，由于ICT行业第二季订单需求平缓，OEM、ODM对MLCC的订单规划比较保守，所以MLCC供应商对产能和库存的控制比较谨慎，导致急单、短单、调货需求多，24Q2 平均BBBBLCC供应商平均供应商 Ratio预计将上升到92%，环比上升2.2个百分点。

2023年，公司电子元件及材料收入21.96亿元，同比增长50.32%；毛利率32.43%，同比下降12.43个百分点。公司MLCC产品不断朝着微型化、高容量化、高频化、高可靠性、高压化的方向发展，不断为客户提供高价值的产品和解决方案。目前，介质层厚度为1μM的技术突破和全批量生产，堆叠层数超过1000层，产品覆盖0201-2220尺寸的主流规格。目前，车载高容量MLCC已通过车辆规格体系认证，部分规格已引入汽车供应链。随着产品技术的突破和质量的提高，MLCC产品的市场认可度显著提高，下游应用领域越来越广泛。

►2023年业绩稳步增长，24Q1毛利率同比有所提高

2023年，公司收入57.27亿元，同比增长11.21%；归母净利润15.81亿元，同比增长5.07%；扣除归母净利润12.21亿元，同比增长0.05%；毛利率39.83%，同比下降4.27个百分点；研发投资5.46亿元，同比增长20.71%。

24Q1公司收入15.64亿元，同比增长31.49%，环比下降3.53%；归母净利润4.33亿元，同比增长35.31%，环比下降1.35%；扣除归母净利润3.78亿元，同比增长57.40%，环比增长10.19%；毛利率为40.14%，同比略有增长。

►新能源技术不断改进，通信部件毛利率保持稳定

新能源：公司实现了从粉末材料、单电池、电堆到发电系统的全技术链。最新开发的50kW SOFC热电联供系统的体积和重量与第一代35kW相同，功率密度提高43%，可靠性测试超过2000小时。初始发电效率达到65%，热电联供效率达到90%。它是中国单功率和发电效率最高的SOFC系统。

通信部件：2023年，通信部件收入19.87亿元，同比下降19.18%；毛利率为40.40%，同比基本持平。根据市场需求，公司及时调整产品战略规划，不断开展新产品研发、技术改进和成本控制，不断扩大新规格，开发适应市场变化的产品方案，满足客户需求，巩固产品市场地位，保持通信零部件业务的稳定发展。

►投资建议

鉴于MLCC行业库存调整的进展，我们调整了公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司收入分别为70.10/86.92/100.83亿元(24/25年原预测值为71.28/89.30亿元)，增速分别为22.4%/24.0%/16.0%。；归母净利润分别为19.02/24.29/28.20亿元(24/25年原预测值为20.48/25.85亿元)，分别为20.3%/27.7%/16.1%；PE分别为29.3/23.0/19.8。公司抓住MLCC本地化和高端化带来的市场机遇，继续开展MLCC技术研发和创新。与此同时，新能源业务作为第二个增长曲线越来越成熟。公司抓住MLCC本地化和高端化带来的市场机遇，继续开展MLCC技术的研发和创新。与此同时，新能源业务作为第二个增长曲线越来越成熟。继续推荐，保持“购买”-A”评级。

►风险提示

下游终端市场需求低于预期风险，新技术、新技术、新产品不能如期产业化，市场竞争加剧风险、系统性风险等。

华金电子孙远峰团队