行情回顾

　　本周电子(申万)板块指数周涨跌幅度为-3.5%，在申万一级行业涨跌幅度中排名第17位。随着市场的回调，电子行业(申万一级)输给了上证指数1.42pct和沪深300指数1.41pct。近五年电子行业PE处于49.0%的分位点，近五年电子行业指数处于26.8%的分位点。

　　英伟达的业绩和后续指引超出预期，推动美股科技股上涨。

　　5月23日，北京时间，英伟达发布FY25Q1业绩，实现营业收入260.4亿美元，yoy:262%/qoq:+其中，数据中心的业务收入为225.6亿美元，远高于公司之前240亿美元的业绩指导；yoy:427%/qoq:+主要系NV的23% Hopper GPU计算平台需求持续强劲，云制造商人工智能投资，企业客户（特别是自动驾驶培训）、各国主权人工智能投资促进了人工智能计算能力的需求。公司预计H200将在FY25Q2发货，新发布的Blackwell架构GPU已投入生产。预计FY25Q2将发货，Q3将攀升，客户Q4将完成数据中心建设，预计年收入可观。公司预计H200将在FY25Q2发货，新发布的Blackwell架构GPU已投入生产。预计FY25Q2将发货，Q3将攀升，客户Q4将完成数据中心建设，预计年收入可观。英伟达预计FY25Q2将实现280亿美元的收入(上下波动2%)，yoy:107%/qoq:+8%，预计所有业务将实现环比增长。

　　大模型接踵而至，功能提升，成本降低，国内“百模大战”拉开帷幕。5月14日，Openal发布全新旗舰AI模型GPT-40，实现人机交互大步。GPT-4o具有多模态处理能力，响应速度快，能在平均320毫秒内响应音频输入，类似于人类在对话中的响应时间，易用性显著提高。而且GPT-4o对大家免费开放，API定价只有GPT-4Turbo的一半，速度是GPT-4Turbo的两倍。5月15日，谷歌召开I/O开发者大会，发布AI助理Project Astra对标GPT-40，高清视频生成模型VEO对标Sora。6月，谷歌将正式发布Gemma2，其参数为270亿，与Llama370B相当，尺寸不到一半。

　　在国内，字节豆包通用模式大幅降价，阿里云旗下9款大模式同时降价，Qwen，通义千问GPT-4级主模式-Long,API输入价格从0.02元/千tokens降至0.005元/千tokens，直接降至97%。在我们看来，随着用户侧流量的不断增加，推理计算能力有望快速增长，“百模大战”或加快行业洗牌整合。

　　海外景气不减，期待国内AI市场的“二次启动”。

　　我们认为，自2023年AI市场启动以来，AI市场逐渐从主题情绪驱动的高PE演绎为新兴领域高业绩增长带来的高PE支撑和EPS增长。我们之前提示，北美云服务巨头24Q1的业绩已经开始反映部分人工智能收入，并提高了CAPEX预期；英伟达超出预期的业绩再次验证了全球人工智能投资的持续繁荣，加上最近的OpenAl、Google等大型模型相继发布，我们认为国内AI市场有望迎来“二次启动”。选自中航证券

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　　1)算力芯片:寒武纪、海光信息等。

　　2)HBM及存储:雅克科技、兆易创新、香农核创新等。