煤炭化工电力增长突出,业绩反转节点或至,保持“买入”评级
根据化工网煤化工,甘肃能源化工托管的金昌能源化工开发有限公司高效利用制氢及50万吨/年高浓度尿基复合肥工程装置氨合成塔吊装到位。考虑到公司煤炭、化工、电力等主营业务在建产能进展顺利,预计近年来陆续投产,业绩增长拐点可能已经出现,二季度以来市场煤价反弹。我们提高了公司的利润预测,预计2024-2026年归母净利润为23.6/28.0/31.4亿元(前值为21.4/23.8/27.8)。+35.5%/+18.9%/+12.3%;EPS为0.44/0.52/0.59元,对应当前股价为8.6/7.2/6.4倍。保持“买入”评级。
煤炭:煤矿新产能陆续投产增长,煤炭热值增加,售价提高
该公司拥有8对矿山,其煤炭产品包括动力煤和焦煤,目前已批准产能1624万吨。在建产能690万吨(红沙梁露天矿300万吨,白岩子矿90万吨),其中红沙梁露天矿已进入试运行,下半年竣工验收;预计2024年上半年试运行,预计2024年下半年试运行。此外,王家山煤矿(产能330万吨,2023年产量210万吨)的产量恢复和海石湾系统的技术改造(产能从180万吨增加到300万吨)将逐步实施或贡献增量。公司第一季度煤炭产量为526万吨,同比为+6.5%。此外,集团拥有九龙川煤矿800万吨/年采矿权和两个600万吨采矿权。集团承诺不开展与公司竞争的业务。如果涉及一些采矿权,必须由能源集团争取,则应先争取,然后与公司协商解决。我们预计未来仍将有资产注入的可能性。另一方面,由于地质条件和工作面变化,2023年靖远矿区热值较低,2023年红沙梁露天矿基础设施和试运行阶段煤炭热值也较低。目标计划提高动力煤400k/300k热值,相应吨煤价格提高约40-50元/吨。
煤化工及发电业务:容量电价提高利润,煤化工一期即将投产
煤化工:公司煤化工项目(可转换债券投资项目)“气化气项目一期”正在建设中,产能为尿素35万吨/年;一期总投资35.4亿元,截至2023年底已进入单机试运行阶段,预计2024年6月产品产量可达。2023年4月,公司宣布启动气化气项目二期,预计投资19.0亿元,产能为尿素35万吨/年,预计2025年第四季度投产。根据公司2023年可行性研究,近三年(2020-2023年)燃料煤、原料煤及产品价格计算气化气项目一、二期,年均税后利润分别为4.1亿元和3.2亿元。此外,公司托管的金昌化工50万吨尿基复合肥项目正在建设中。考虑到银行间的竞争,我们预计该项目将在投产后注入上市公司。
电力:兰州新区2×目前,35万千瓦热电联产项目正在建设中。预计2025年10月投产,公司电力装机容量将从80.9万千瓦增加到150.9万千瓦。另外,从2024年开始,甘肃省实行容量电价制度,其中2024-2025年容量电价标准为100元/千瓦·年(含税),公司同时提供供热供汽,我们预计可以申报500-600MW之间的最大贡献,相应地可以获得5000-6000万元,增加公司利润。