天风环保公用事业：从行业趋势来看，煤电资产逐渐回归“公用事业”属性，其稳定盈利的重要性凸显；从盈利能力来看，火电企业在“煤电一体化”模式下的盈利稳定性和现金质量具有相对明显的优势，有望有效支持企业的“高股息”或“高增长”，投资价值有望继续提高。目标方面，【陕西能源】【电投能源】【淮河能源】【新能源】【内蒙华电】【中国神华】【甘肃能化】等。

煤电资产“公用事业”属性强化，“煤电联营”逐渐成为趋势

煤电资产的调整和支撑价值突出。政策方强调保证机组合理盈利，煤电资产回归“公用事业”属性，“煤电联营”逐渐成为趋势。2022-2023年，国内新批准的火电机组约为1.67亿千瓦，煤电联营机组约占34.8%。

“煤电一体化”模式利润稳定性突出，有效熨平煤电周期性波动

对比煤炭企业、火电企业、煤电联营企业的ROE水平，19-23年ROE平均标准差异分别为5.09%、6.19%、3.33%，受煤价边际影响，煤电联营企业盈利能力明显较弱，“煤电一体化”有望熨平煤电周期性波动。

支持企业“高分红”或“高增长”，依靠稳定的利润

高股息：以稳定的利润和现金提高股东回报，保持高股息比率

中国神华：煤炭龙头，23年商品煤产量324.5百万吨，同比增长3.5%；燃煤发电机组4316.4万千瓦，总装机4463.4万千瓦。23年分红率为75%。陕西能源:截至2023年底，公司煤电已投产装机容量918万千瓦，在建装机容量205万千瓦；产能2200万吨/年，在建产能800万吨/年。23年分红率为53%。

淮河能源：电力、煤炭、贸易一体化，火电业绩显著提高。潘集电厂(一期)收购在23年内完成，后续电力资产有望进一步扩张，电力、煤炭、贸易一体化运营有望保证现金流质量。23年分红率为55%。内蒙古华电:截至23年底，公司电力装机容量1322.62万千瓦，燃煤发电机组1140万千瓦，新能源装机容量182.62万千瓦，年煤炭产能1500万吨。23年分红率为60%，“十四五”新能源装机目标为1000万千瓦。

高增长：转型过程中，分红率相对较低，电力投资能源：“煤电铝一体化”利润稳定，绿色电力转型持续加快。截至2023年底，公司煤炭批准产能4800万吨，火电机组容量120万千瓦，新能源机组容量455.2万千瓦，年产量86万吨。到“十四五”末，公司预计新能源装机规模将达到1000万千瓦以上。新能源：储备项目丰富，装机增长空间可观。截至2023年底，公司煤炭总产能2350万吨/年；其控股电厂200万千瓦，在建132万千瓦，准备建设容量464万千瓦。甘肃能化：以煤炭业务为核心，在建煤电化工项目陆续落地。公司2023年煤炭产量1967.68万吨，在建年产能690万吨；火电装机80.9万千瓦，在建装机70万千瓦；刘化工清洁高效气化气综合利用一期工程完成单机试运行，二期工程也在建设中。投资建议：从行业趋势来看，煤电资产逐渐回归“公用事业”属性，突出了稳定利润的重要性；从利润水平来看，“煤电一体化”模式下的利润稳定性和现金质量具有相对明显的优势，预计将有效支持企业的“高股息”或“高增长”，投资价值预计将继续提高。目标方面，【陕西能源】【电投能源】【淮河能源】【新能源】【内蒙华电】【中国神华】【甘肃能化】等。