天风环保公用事业:从行业趋势来看,煤电资产逐渐回归“公用事业”属性,其稳定盈利的重要性凸显;从盈利能力来看,火电企业在“煤电一体化”模式下的盈利稳定性和现金质量具有相对明显的优势,有望有效支持企业的“高股息”或“高增长”,投资价值有望继续提高。目标方面,【陕西能源】【电投能源】【淮河能源】【新能源】【内蒙华电】【中国神华】【甘肃能化】等。
煤电资产“公用事业”属性强化,“煤电联营”逐渐成为趋势
煤电资产的调整和支撑价值突出。政策方强调保证机组合理盈利,煤电资产回归“公用事业”属性,“煤电联营”逐渐成为趋势。2022-2023年,国内新批准的火电机组约为1.67亿千瓦,煤电联营机组约占34.8%。
“煤电一体化”模式利润稳定性突出,有效熨平煤电周期性波动
对比煤炭企业、火电企业、煤电联营企业的ROE水平,19-23年ROE平均标准差异分别为5.09%、6.19%、3.33%,受煤价边际影响,煤电联营企业盈利能力明显较弱,“煤电一体化”有望熨平煤电周期性波动。
支持企业“高分红”或“高增长”,依靠稳定的利润高股息:以稳定的利润和现金提高股东回报,保持高股息比率
中国神华:煤炭龙头,23年商品煤产量324.5百万吨,同比增长3.5%;燃煤发电机组4316.4万千瓦,总装机4463.4万千瓦。23年分红率为75%。陕西能源:截至2023年底,公司煤电已投产装机容量918万千瓦,在建装机容量205万千瓦;产能2200万吨/年,在建产能800万吨/年。23年分红率为53%。淮河能源:电力、煤炭、贸易一体化,火电业绩显著提高。潘集电厂(一期)收购在23年内完成,后续电力资产有望进一步扩张,电力、煤炭、贸易一体化运营有望保证现金流质量。23年分红率为55%。内蒙古华电:截至23年底,公司电力装机容量1322.62万千瓦,燃煤发电机组1140万千瓦,新能源装机容量182.62万千瓦,年煤炭产能1500万吨。23年分红率为60%,“十四五”新能源装机目标为1000万千瓦。高增长:转型过程中,分红率相对较低,电力投资能源:“煤电铝一体化”利润稳定,绿色电力转型持续加快。截至2023年底,公司煤炭批准产能4800万吨,火电机组容量120万千瓦,新能源机组容量455.2万千瓦,年产量86万吨。到“十四五”末,公司预计新能源装机规模将达到1000万千瓦以上。新能源:储备项目丰富,装机增长空间可观。截至2023年底,公司煤炭总产能2350万吨/年;其控股电厂200万千瓦,在建132万千瓦,准备建设容量464万千瓦。甘肃能化:以煤炭业务为核心,在建煤电化工项目陆续落地。公司2023年煤炭产量1967.68万吨,在建年产能690万吨;火电装机80.9万千瓦,在建装机70万千瓦;刘化工清洁高效气化气综合利用一期工程完成单机试运行,二期工程也在建设中。投资建议:从行业趋势来看,煤电资产逐渐回归“公用事业”属性,突出了稳定利润的重要性;从利润水平来看,“煤电一体化”模式下的利润稳定性和现金质量具有相对明显的优势,预计将有效支持企业的“高股息”或“高增长”,投资价值预计将继续提高。目标方面,【陕西能源】【电投能源】【淮河能源】【新能源】【内蒙华电】【中国神华】【甘肃能化】等。