先进的包装，大有可为。一方面，芯片工艺在2nm后继续缩小，制造成本和难度将大大提高，而先进的包装可以在此基础上继续提高芯片性能，就像在计算能力需求爆发的时代及时帮助一样。另一方面，半导体行业的繁荣正在逐渐回升，封面测试作为产业链背后的环节，与下游需求明显相关，预计业绩将率先逆转。2024年第一季度，国内长电科技、通富微电、华天科技、永硅电子、晶方科技、气派科技等多家封测厂实现了收入和净利润的双重增长。
其中，通富微电是中国先进包装的领导者，市场份额在中国排名第二，在世界排名第四。第一季度业绩增长也最为突出，收入同比增长13.79%。此外，通富微电自2019年以来一直保持着上升趋势。即使在行业艰难的2023年，公司仍保持3.92%的增长，远远超过长电科技(-12.15%)、同行华天科技(-5.1%)。净利润明显修复，一季度净利润0.98亿元，同比增长2064.01%，超过2023年的一半。
然而，俗话说：“利润只是一个建议，现金流是事实。”现金流可以反映企业的可持续经营能力，即生存能力。可以说，公司不能盈利，但必须有现金流。
那么，通富微电的现金流呢？现金流按用途分为经营活动现金流、投资活动现金流和融资活动现金流三类。让我们分别来看看：一是经营活动的现金流。经营活动的现金流反映了企业的盈利能力和经营是否健康。如果是积极的，则表明公司主营业务的现金收入可以覆盖成本，否则我们最好尽快远离。通富微电的经营现金流不仅为正，而且持续上升，从2019年的14.15亿元增加到2023年的42.93亿元，这意味着公司的经营处于健康状态。
有些人可能会想，为什么通福微电的净利润与运营现金流相差数十亿？这是因为芯片密封测试属于重资产行业，需要建设工厂，购买大量相关设备。截至2024年第一季度，通福微电固定资产高达153.5亿元，在建项目40.01亿元。固定资产每年折旧，不属于现金，不影响现金流，但计入生产成本，影响净利润。
通富微电2023年计提的固定资产折旧高达34.78亿元，对净利润影响很大，这也是重资产公司普遍存在的问题。因此，我们常用于衡量现金流质量的净现金比（经营活动的净现金流/净利润），这对通富微电等重资产公司没有参考价值，其净现金比往往是几十。
然而，我们可以看到另一个指标：销售商品和提供服务所收到的现金与营业收入的比例，它可以反映收入的质量。通富微电的比例从2019年0.98上升到2023年1.04，说明公司实际收到的钱在增加，经营状况良好，而之前少于1则说明公司有大量应收账款。二是投资活动的现金流。投资活动的现金流可以反映公司的扩张计划和发展潜力。如果净额为负，则表明公司正处于扩张阶段，通福微电就是这样。自2019年以来，通富微电的年投资现金流净额约为-50亿元，其中大部分用于购买和建设固定资产和无形资产。
正如我们一开始提到的先进包装的重要性一样，通福微电近年来加快了先进包装生产线的布局和一些热点方向，如存储器、功率半导体等，取得了显著的成果。像2.5D通富微电拥有/3D等先进的包装技术，与台积电、安靠科技、吉月光、长电科技的差距主要体现在Chiplet的工艺上。目前，该公司已实现7nmchiplet的大规模生产，5nmchiplet也已投入生产，均创造收入，研发4nm和3nm较小。
通富微电的另一个独特优势是与AMD深度合作。它是AMD最大的密封测试供应商，占订单的80%以上。因此，许多技术可以从AMD引入，研发过程将更快。随着计算能力需求的爆发，预计全球先进包装市场将从2022年的443亿美元增长到2028年的786亿美元。如今，台积电先进的包装能力严重短缺。英伟达和一些芯片领导者正在考虑其他包装厂，通富微电支持AMD，技术领先，预计将充分受益。
此外，公司存储器等产品的包装技术也取得了巨大进展，并致力于开发新的三维高密度多层存储产品包装技术。德州仪器、卓胜伟、杰理科技、中科蓝讯、赵毅创新、纳芯微、思瑞浦等细分领导者均为公司客户。三是筹资活动的现金流。简单来说，融资活动的现金流就是借钱还钱。通富微电投资这么多，本身负担不起，主要靠借钱融资，融资现金流净额常年为正。借钱会产生利息。通富微电在2023年没有股息，7.23亿基本上是为了偿还利息，这也是公司净利润低的原因之一。
与贵州茅台、中石油、公牛集团、长江电力、格力电器等现金流常年保持“正负”的现金奶牛不同，通富微电属于牛型。公司正处于快速增长阶段。虽然商业活动中有大量的货币资金回收，但仍需要额外的投资来扩大市场份额。仅依靠商业活动的净现金流量可能无法满足所需的投资，因此必须筹集外部资金作为补充。2019-2023年，通富微电平均收入增长率高达26.2%，而茅台只有14.33%。因此，从增长的角度来看，通富微电可以说比茅台强。总体而言，通福微电是中国乃至世界领先的封闭测试厂。虽然净利润较低，但增长明显，公司经营状况良好，处于快速扩张阶段，充满增长动力。以上仅作为上市公司的分析，不构成具体的投资建议。来自飞鲸投资研究
