先进的包装,大有可为。一方面,芯片工艺在2nm后继续缩小,制造成本和难度将大大提高,而先进的包装可以在此基础上继续提高芯片性能,就像在计算能力需求爆发的时代及时帮助一样。另一方面,半导体行业的繁荣正在逐渐回升,封面测试作为产业链背后的环节,与下游需求明显相关,预计业绩将率先逆转。2024年第一季度,国内长电科技、通富微电、华天科技、永硅电子、晶方科技、气派科技等多家封测厂实现了收入和净利润的双重增长。其中,通富微电是中国先进包装的领导者,市场份额在中国排名第二,在世界排名第四。第一季度业绩增长也最为突出,收入同比增长13.79%。此外,通富微电自2019年以来一直保持着上升趋势。即使在行业艰难的2023年,公司仍保持3.92%的增长,远远超过长电科技(-12.15%)、同行华天科技(-5.1%)。净利润明显修复,一季度净利润0.98亿元,同比增长2064.01%,超过2023年的一半。
然而,俗话说:“利润只是一个建议,现金流是事实。”现金流可以反映企业的可持续经营能力,即生存能力。可以说,公司不能盈利,但必须有现金流。
那么,通富微电的现金流呢?现金流按用途分为经营活动现金流、投资活动现金流和融资活动现金流三类。让我们分别来看看:一是经营活动的现金流。经营活动的现金流反映了企业的盈利能力和经营是否健康。如果是积极的,则表明公司主营业务的现金收入可以覆盖成本,否则我们最好尽快远离。通富微电的经营现金流不仅为正,而且持续上升,从2019年的14.15亿元增加到2023年的42.93亿元,这意味着公司的经营处于健康状态。有些人可能会想,为什么通福微电的净利润与运营现金流相差数十亿?这是因为芯片密封测试属于重资产行业,需要建设工厂,购买大量相关设备。截至2024年第一季度,通福微电固定资产高达153.5亿元,在建项目40.01亿元。固定资产每年折旧,不属于现金,不影响现金流,但计入生产成本,影响净利润。
通富微电2023年计提的固定资产折旧高达34.78亿元,对净利润影响很大,这也是重资产公司普遍存在的问题。因此,我们常用于衡量现金流质量的净现金比(经营活动的净现金流/净利润),这对通富微电等重资产公司没有参考价值,其净现金比往往是几十。
然而,我们可以看到另一个指标:销售商品和提供服务所收到的现金与营业收入的比例,它可以反映收入的质量。通富微电的比例从2019年0.98上升到2023年1.04,说明公司实际收到的钱在增加,经营状况良好,而之前少于1则说明公司有大量应收账款。二是投资活动的现金流。投资活动的现金流可以反映公司的扩张计划和发展潜力。如果净额为负,则表明公司正处于扩张阶段,通福微电就是这样。自2019年以来,通富微电的年投资现金流净额约为-50亿元,其中大部分用于购买和建设固定资产和无形资产。
正如我们一开始提到的先进包装的重要性一样,通福微电近年来加快了先进包装生产线的布局和一些热点方向,如存储器、功率半导体等,取得了显著的成果。像2.5D通富微电拥有/3D等先进的包装技术,与台积电、安靠科技、吉月光、长电科技的差距主要体现在Chiplet的工艺上。目前,该公司已实现7nmchiplet的大规模生产,5nmchiplet也已投入生产,均创造收入,研发4nm和3nm较小。
通富微电的另一个独特优势是与AMD深度合作。它是AMD最大的密封测试供应商,占订单的80%以上。因此,许多技术可以从AMD引入,研发过程将更快。随着计算能力需求的爆发,预计全球先进包装市场将从2022年的443亿美元增长到2028年的786亿美元。如今,台积电先进的包装能力严重短缺。英伟达和一些芯片领导者正在考虑其他包装厂,通富微电支持AMD,技术领先,预计将充分受益。
此外,公司存储器等产品的包装技术也取得了巨大进展,并致力于开发新的三维高密度多层存储产品包装技术。德州仪器、卓胜伟、杰理科技、中科蓝讯、赵毅创新、纳芯微、思瑞浦等细分领导者均为公司客户。三是筹资活动的现金流。简单来说,融资活动的现金流就是借钱还钱。通富微电投资这么多,本身负担不起,主要靠借钱融资,融资现金流净额常年为正。借钱会产生利息。通富微电在2023年没有股息,7.23亿基本上是为了偿还利息,这也是公司净利润低的原因之一。
与贵州茅台、中石油、公牛集团、长江电力、格力电器等现金流常年保持“正负”的现金奶牛不同,通富微电属于牛型。公司正处于快速增长阶段。虽然商业活动中有大量的货币资金回收,但仍需要额外的投资来扩大市场份额。仅依靠商业活动的净现金流量可能无法满足所需的投资,因此必须筹集外部资金作为补充。2019-2023年,通富微电平均收入增长率高达26.2%,而茅台只有14.33%。因此,从增长的角度来看,通富微电可以说比茅台强。总体而言,通福微电是中国乃至世界领先的封闭测试厂。虽然净利润较低,但增长明显,公司经营状况良好,处于快速扩张阶段,充满增长动力。以上仅作为上市公司的分析,不构成具体的投资建议。来自飞鲸投资研究