事件:公司发布2023年报和2024年第一季度报告，业绩持续快速增长

1)2023年，公司实现收入124.6亿元，同比+18.25%；净利润16.09亿元，同比+24.93%；归母净利润15.59亿元，同比+27.76%；扣除净利润14.21亿元，同比+21.64%。毛利率为29.5%，同比+3.17pct；期间费用率为14.88%，同比+2.13pct；净利率12.91%，同比+0.69pct。

2)2023年Q4收入38.79亿，同比+9.72%；净利润为4.21亿，同比为-8.62%；归母净利润4.11亿元，同比-5.47%；扣除3.1亿净利润，同比13.65%。毛利率为28.15%，同比+1.22pct；期间费用率为16.44%，同比+0.73pct；同比-2.18pct净利率为10.84%。

3)2024年Q1，公司收入26.58亿元，同比+22.36%；净利润3.62亿，同比+57.12%；归母净利润3.63亿，同比+66.32%；扣除3.41亿净利润，同比+86.96%。毛利率为30.7%，同比+4.49pctt；期间费用率为16.29%，同比+0.28pct；净利率为13.6%，同比+3.01pct。

2023年毛利率回升，开关盈利能力大幅提升；线圈和无功补偿收入增长迅速

公司2023年总收入为124.60亿元，同比为+18.25%；毛利率为29.5%，同比+3.17pct。开关收入55.82亿，同比+10.87%，毛利率33.45%，同比+6.74pctt；线圈收入27.47亿，同比+23.13%，毛利率29.66%，同比+0.96pctt；无功补偿收入 18.50亿，同比+39.32%，毛利率24.92%，同比+0.19pctt；智能设备收入10.05亿元，同比增长6.61%，毛利率34.01%，同比增长+1.87pctt；总承包收入9.24亿，同比增长23.44%，毛利率12.78%，同比增长1.01pct。

受益于公司高压产品的推广和海外加速，公司继续优化运营环节，提高管理效率，建立成本优势。预计公司的盈利能力仍有上升空间。

2024年Q1开局良好，收入利润快速增长

Q1公司2024年收入26.58亿元，同比+22.36%；毛利率为30.7%，同比+4.49pct。预计主要是由于开关及相关产品收入的增加，以及第一季度个别项目确认影响的低基础。

对海外市场建设和新产品创新加速增长持乐观态度

公司多年来一直深入从事海外市场。欧洲、北美等电力发达地区的输配电设备运行多年，改造更换空间大；东南亚、中东、非洲电力基础设施建设落后，新业务机会大。

公司积极探索柔性直流输电、储能、静态同步相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能操作维护、低压开关等新的业务机会，确保行业保持 长期领先的增长动能。

公司有足够的在手订单

公司2023年新增订单165.13亿(不含税)，同比增长36.22%；国内订单125亿，同比+37%；海外订单40.1亿，同比+34%。公司制定2024年业务目标，实现206年新合同订单 亿元(不含税)同比增长25%；营业收入150亿元，同比增长20%。

投资建议

公司在输变电业务方面积累了深厚的经验。预计随着行业的稳定增长，公司对海外市场建设和新产品创新的加速增长持乐观态度。我们将公司2024-2026年的营业收入调整为165.6/204.8/251.5 亿（前值为 2024-2025 年165.1/201.8 2026年新增预测)，同比增长32.9%/23.71%/22.78%；归母净利21.3/26.1/32.4 前值为2024-2025年21.9/27.2 2026年新增预测)，同比增长36.4%/22.7%/24%，目前股价对应PE25/20/16倍， 保持“买入”评级。太平洋证券