5月17日，许多部门推出了促进房地产市场政策组合的拳头。在政策密集催化的影响下，一些住房购买需求受到早期房价下跌的抑制，短期或集中释放，房地产销售脉冲改善的可能性很大，有利于后周期家电类别需求的改善。天丰研究专门推出了[家电·问答系列]，家电孙钱团队回答了五个热点问题。

[1]如何看待领先的白色电力估值？[2]如何看待国内空调类别的渗透空间？[3]为什么家电出口自24年以来逐月增长，中长期增长可以继续增长？[4]如何看待近两年白色电力需求和房地产趋势的差异？[5]近期房地产“去库存”组合拳对家电后周期类别的影响？

Q1

如何看白电龙头的估值？

在PB-ROE框架下，目前白电龙头企业PB估值较低，市场仍将白电视视视为具有明显周期属性的资产。通过对杜邦ROE指标的分析和拆解，我们发现美的集团和格力电器主要来自于高回归母亲的净利率水平，这需要更稳定的市场模式和企业降低成本和提高效率；同时，海尔智佳和海信家电总资产周转率长期稳定领先，反馈固定资产较少。

Q2

如何看待国内空调类渗透空间？

从中长期来看，中国的空调数量仍有改进的空间：我们认为，空调数量往往与经济发展水平、地方基础设施的改善和当地温度有很大关系。总体而言，与日本相比，即使在纬度较高的北海道地区，空调数量仍高于中国的整体水平。从地区的角度来看，中国东北、西北和南方一些乡镇市场的100户空调数量是未来可以改善的方向。

Q3

为什么24年来家电出口环比增长加快，中长期能继续增长？

出口超出预期。除了欧洲和美国的复苏，近年来新兴市场的家用电器出口量大幅扩大，这是家用电器出口增量的主要来源。展望未来，随着欧美补充库存后需求逐渐恢复稳定，新兴市场带来的增量仍有望为家用电器出口带来持续空间。

Q4

如何看待近两年白电需求和房地产走势的分化？

空冰洗库存市场较大，我们计算2023年国内空/冰/洗库存7.9/5.5/5.2亿台。展望未来，随着白电渗透逐渐达到顶峰，预计房地产下行预期下竣工需求比例将进一步降低，国内白电需求可能主要由库存需求驱动。

Q5

近期房地产“去库存”组合拳落地对家电后周期品类的影响？

在政策密集催化的影响下，一些房地产购买需求受到早期房价下跌的抑制，短期或集中释放，房地产销售脉冲改善的可能性很大，有利于后周期家电类别需求的改善：

1)需求角度:影响大家电销售的需求分为刚性竣工新需求、被动更新需求、弹性库存房配置需求(主要是空调)和主动更新需求(如二手房装修、主动升级)。回顾近年来国内电器国内销售需求结构，2023年空调/冰箱/洗衣机/油烟机国内销售出货量竣工带来的需求比例分别达到22%/25%/26%/58%。如果国内新房销售数据有所改善，厨房电器的效益有望高于白电。

2)股价角度:复盘历史，无论是房地产销售还是谷峰周期的竣工，后期每个电器都有很好的胜率(除了14年和22年的周期，这两个周期虽然有谷峰波动，但整体处于明显的下降范围)。从家电品种的角度来看，我们认为从历史周期来看，厨房电力在房地产销售和竣工方面更具弹性，但自19年以来，白电股价在房地产从谷到峰期表现优于厨房电力。可能的原因：相对较好的格局；对房地产精装渠道的依赖程度较低；分红水平相对较高。内容选自天风证券