1、水产养殖产业链一体化管理龙头，三大主营业务协调发展

　　唐人神成立于1992年，是国内领先的饲料、生猪、肉制品生产加工企业，是国内首批农业产业化国家重点龙头企业。2023年，公司生猪出栏量为371万头，同比增长72%；饲料销量708万吨，同比增长15%。截至目前，公司养殖业务已在湖南、广东等省建成20多个养殖基地和一批现代化建筑养殖基地，生猪产能600万头。未来重点布局湖南、广东、海南，中长期规划产能1000万；中国饲料业务子公司100多家，产能1400万吨；湖南屠宰肉制品有中西肉制品加工基地和多条冷鲜肉加工生产线，肉制品和冷鲜肉产能10万吨、200万吨。

　　2、生猪养殖业周期右侧景气确定性向上，公司将充分释放盈利弹性

　　自2006年以来，生猪养殖业经历了四轮生猪周期。目前，生猪价格处于第四轮周期底部的右侧，即将迎来新一轮的上升周期。底部的右侧特征是：1）生猪价格底部的低迷持续时间足够长。自2023年初以来，生猪价格持续在13-16元范围内低迷，行业累计亏损14个月，超过以往任何一轮底部阶段；2）自2023年初以来，全国繁殖母猪存栏水平持续下降。根据各方数据，预计行业产能累计下降约10%，新一轮周期启动的前提基本满足。三月初以来，猪价淡季不淡，逐渐上涨，预示着新周期正在开始。随着生猪价格的上涨，公司养殖和肉制品业务的毛利率将大幅上升。近三年饲料业务毛利率基本稳定，预计24/25年也将回升。

　　3、养殖业务采取多种措施并进，成本不断优化

　　随着育种体系的优化和管理效率的提高，以及新产能的释放和产能利用率的提高，成本优化不断推进。2023年，公司生猪养殖全部成本下降1元/公斤，大幅下降。2024年Q1继续下降，低成本竞争力进一步增强。

　　4、利润预测和投资建议

　　我们预计2024-2025年公司营业收入分别为36.74/43.14亿元，归属母公司净利润分别为4.42/18.12亿元，对应EPS分别为0.31/1.26元/股。我们认为，作为一家扩张快、成本持续优化的企业，公司有望充分受益于猪周期的逆转，并给予买入评级。太平洋证券