投资要点：

　　事件:近日，公司披露了2023年年报和2024年第一季度报告。2023年，公司收入781.12亿元，同比增长13.43%；归母净利润272.39亿元，同比增长14.81%。2024Q1公司收入156.41亿元，同比增长1.58%；归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%。

　　点评：

　　白鹤滩电站全面投产，助力公司发电增长。2023年，当公司六个梯级电站总发电量约为2762.63亿千瓦时，同比增长5.34%。其中，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站分别发电量为349.14/573.24/549.34/311.32/802.71/176.88亿千瓦时，分别同比变化-4.64%/+43.11%/-4.97%/-1.33%/+1.88%/+1.46%。2023年，白鹤滩电站全面投产，助力公司发电增长。

　　水电业务量价上涨促进了公司业绩的增长。2023年，当公司国内水电上网电量为2747.80亿千瓦时时，同比增长5.37%；当上网电价为281.28元/兆瓦时，同比增长4.29%。水电业务量价上涨促进了公司业绩的增长。

　　公司净利率水平主要受财务费用大幅增长的拖累。在盈利能力方面，2023年公司毛利率为57.83%，同比增长0.53个百分点；净利率为35.79%，同比下降5.79个百分点，公司净利率水平主要受财务费用大幅增长拖累。2023年，公司财务费用达到125.56亿元，同比增长，主要是因为(1)并购云川公司利息负债规模增加，利息费用相应增加；(2)2023年是白鹤滩水电站全面投产后的第一个完整年度，利息支出费用同比增加。

　　水资源综合利用率创历史新高。随着公司完成对乌东德、白鹤滩电站的收购，金沙江下游梯级电站的“调控一体化”管理得到全面实施。2023年，零弃水电量损失，水资源综合利用率创历史新高。2023年，三峡水库洪水前消失的目标水位首次上升至150米，梯级电站年节水增发121.3亿千瓦时；乌东德水库首次储存至正常储存水位975米，梯级水库首次按时储存。

　　投资建议:预计2024-2026年公司EPS分别为1.30元、1.38元、1.47元，对应PE分别为20倍、19倍、18倍，保持公司“买入”评级。东莞证券