投资要点:
事件:近日,公司披露了2023年年报和2024年第一季度报告。2023年,公司收入781.12亿元,同比增长13.43%;归母净利润272.39亿元,同比增长14.81%。2024Q1公司收入156.41亿元,同比增长1.58%;归母净利润39.67亿元,同比增长9.80%。
点评:
白鹤滩电站全面投产,助力公司发电增长。2023年,当公司六个梯级电站总发电量约为2762.63亿千瓦时,同比增长5.34%。其中,乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站分别发电量为349.14/573.24/549.34/311.32/802.71/176.88亿千瓦时,分别同比变化-4.64%/+43.11%/-4.97%/-1.33%/+1.88%/+1.46%。2023年,白鹤滩电站全面投产,助力公司发电增长。
水电业务量价上涨促进了公司业绩的增长。2023年,当公司国内水电上网电量为2747.80亿千瓦时时,同比增长5.37%;当上网电价为281.28元/兆瓦时,同比增长4.29%。水电业务量价上涨促进了公司业绩的增长。
公司净利率水平主要受财务费用大幅增长的拖累。在盈利能力方面,2023年公司毛利率为57.83%,同比增长0.53个百分点;净利率为35.79%,同比下降5.79个百分点,公司净利率水平主要受财务费用大幅增长拖累。2023年,公司财务费用达到125.56亿元,同比增长,主要是因为(1)并购云川公司利息负债规模增加,利息费用相应增加;(2)2023年是白鹤滩水电站全面投产后的第一个完整年度,利息支出费用同比增加。
水资源综合利用率创历史新高。随着公司完成对乌东德、白鹤滩电站的收购,金沙江下游梯级电站的“调控一体化”管理得到全面实施。2023年,零弃水电量损失,水资源综合利用率创历史新高。2023年,三峡水库洪水前消失的目标水位首次上升至150米,梯级电站年节水增发121.3亿千瓦时;乌东德水库首次储存至正常储存水位975米,梯级水库首次按时储存。
投资建议:预计2024-2026年公司EPS分别为1.30元、1.38元、1.47元,对应PE分别为20倍、19倍、18倍,保持公司“买入”评级。东莞证券