投资要点：

　　事件:公司最近发布了2024年第一季度报告和2023年年度报告:2024年Q1公司营业收入876.47亿元，同比+0.7%/环比-3.3%；归母净利润158.84亿元，同比-14.7%/环比+39.0%；扣非归母净利润164.6亿元，同比-11.2%/环比+9.3%。公司2023年营业收入3.430.74亿元，同比-0.4%；归母净利润596.94亿元，同比-14.3%；扣除628.68亿元的净利润，同比-10.6%。

　　24年Q1煤炭产销发挥资源禀赋优势，实现增长

　　1)量:2024年煤矿生产安全监管形势趋于严格。在此背景下，公司充分发挥自身资源禀赋优势。Q1煤炭产销分别为8000吨、130/11000吨和71000吨，同比为+1.5%/+8.8%；年度长协/月度长协/现货/坑口销售占50%/31.3%/13.8%/4.9%，分别同比-7.5pct/+2.4pct/+6.1pct/-1pct。2)由于煤炭价格运行疲软，公司Q1煤炭销售平均价格(不含税)为573元/吨，同比下降7.7%。2)由于煤炭价格运行疲软，公司Q1煤炭销售平均价格(不含税)为573元/吨，同比下降7.7%。3)利润:Q1煤炭生产单位生产成本为190.6元/吨，同比为+12.5%；煤炭业务毛利率为28.9%，同比-4.8pct。

　　24年来，发电业务持续扩张，Q1发电量持续上升。

　　1)量:2024年Q1发电量/售电量分别为553.5/521.6亿千瓦时，同比分别为+7.0%/+7.0%；Q1发电装机总容量44801兆瓦，Q1新装机容量167兆瓦，其中光伏发电新增87兆瓦；平均发电时数为1,236小时，同比-3.7%。2)平均售价409元/兆瓦时，同比-2.6%。3)利润:发电业务平均售电成本为364.8元/兆瓦时，同比为-3.0%；毛利率为16.9%，同比+0.8pct。

　　一体化优势突出，煤炭业务23年保持稳定，发电业务利润增加

　　1)量:2023年煤炭产量/销量分别为3.2/4.5亿吨，同比为+3.5%/+7.7%；其中，年度长协/月度长协/现货/坑口销售比例分别为57.5%/24.4%/13%/5.1%，分别为同比+4.5pct/-7.6pct/+3.5pct/-0.4pct；发电量/售电量分别为2，122.6/1，997.5亿千瓦时，同比+11.0%/+11.1%。2)煤炭销售平均价格(不含税)为584元/吨，同比下降9.3%；当平均售价为414元/兆瓦时，同比-1%。2)煤炭销售平均价格(不含税)为584元/吨，同比下降9.3%；当平均售价为414元/兆瓦时，同比-1%。3)煤炭业务毛利率为32.04%，同比-3.88pct；发电业务毛利率为16.91%，同比为2.6%pct。

　　持续稳定回报投资者，长期投资价值高比例分红凸显

　　公司继续高水平回报投资者。2023年，公司计划每10股向全体股东发放22.6元(含税)现金股利，共发放449.03亿元(含税)现金股利，占母公司净利润的75.2%。2020-2022年，公司股息率分别为91.88%、100.4%和72.77%的股息比例继续领先于行业平均水平。

　　利润预测和投资建议

　　由于公司整合优势突出，盈利能力稳定，煤炭业务实现低成本运营，发电业务持续扩张，公司24-25年和26年新增净利润预期分别为614.59/640.73/666.3亿元，前24-25年归母净利润为606.71/633.66亿元，对应EPS为3.09/3.22/3.35元/股。考虑到公司的综合运营，煤炭资源禀赋优越，煤炭业务具有低成本运营和规模优势；此外，公司运营稳定，资金充裕，抗风险能力强，持续稳定，高比例分红，突出长期投资价值；叠加市值管理评估有望进一步提高包括公司在内的“中国特殊评估”中央企业的估值。在提高公司盈利预期的同时，考虑到公司估值正在重塑，将公司提升到“买入”评级。华福证券