医药流通行业的核心逻辑来自于政策优化下的估值修复。建议从中期维度看待企业的变化趋势，：医药分销：区域覆盖面广的国有流通企业和具有较大提高弹性的国有企业领导者：九州通、国药一致、柳药集团、上海医药、华润医药、重药控股；零售药店：益丰药店、人民、大参林、一心堂、健康、舒玉平民。

2023年及2024年Q1医药流通及药店板块高基数下业绩承压，规模效应下内生效率提高

共有6家上市公司连锁药店板块，2023年板块整体营业收入同比+11.83%；归母净利润同比-1.81%；同比扣除非归母净利润+1.3%，归母净利润增长缓慢主要是一心堂（yoy-拖累45.60%)。2024Q1板块整体营业收入同比+11%；归母净利润同比-4.9%；扣除母亲净利润同比-4.35%；利润增长在高基数压力下的短期压力。

共有30家上市公司(未纳入ST/*ST股，纳入华润医药、国药控股两家港股公司)，2023年板块整体营业收入同比+5.78%；同比归母净利润+1.12%；扣除非归母净利润同比-1.95%。归属于母亲的净利润主要由上海制药公司承担（yoy-32.92%，一次性特殊损益影响)等拖累。2024年Q1板块收入同比+0.58%；归母净利润同比-2.81%；扣除非归母净利润同比-0.69%。

行业投资策略：

医疗分销：第二增长曲线贡献比例增加+国家改革推动内生效率提高，预计医疗分销行业将迎来估值修复。分销行业估值长期处于较低水平，我们认为主要是药品采购规范化，导致行业毛利润空间压缩；近年来，领先公司积极探索新形式、医药行业、医药零售、CSO等更盈利的新业务增长，预计实质性推动利润水平；同时，新一轮国家改革注重利润能力的提高，预计国有流通企业将迎来估值修复。

零售药店:高基数压力消化后，门店加速扩张+门诊统筹政策不断推进，板块有望恢复稳定增长。1)2024年Q1高基数压力消化后，药店板块季度增速有望持续改善；2)进入万店规模后，龙头药店扩张节奏不变，2024年开店规划进一步加快，为长期增长奠定基础；3)医保统筹资质门店加快落地，龙头集中度进一步提高。截至2023年底，益丰药房、人民等企业已接入4000多家统筹支付门店。预计处方外流将得到实质性推广，客流和客户订单的提升预计将带来业绩增厚。

医药流通行业的核心逻辑来自于政策优化下的估值修复。建议从中期维度看待企业的变化趋势，：

医药分销:区域覆盖面广的国有流通企业和弹性大大提高的国有企业龙头:九州通、国药一致、柳药集团、上海医药、华润医药、重药控股；

零售药店:益丰药店、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民等门诊统筹落地进度好、经营效率高的龙头药店。