今天上午（5月18日），中国社会科学院教授刘玉辉在2024年基金嘉年华上分享了他对中国宏观经济的最新判断。

刘玉辉说，最近地缘政治红利悄然发生变化，应该很明显。

在中国资产最近的上涨中，香港股市比a股“独立”得多。从逻辑上讲，应该归结为地缘政治红利进入回吐期的原因之一。

对美国来说，它有实际利益的诉求，即控制其财政赤字率高达6.8%。目前，只有三种可能的场景。

一是降低利息支付；

二是提高生产率，即使增长尽可能超过利率；

三是收紧财政支出。

目前二三相对不可求，只有第一个场景是最现实的，这说明了目前美国最迫切的当务之急。

通货膨胀的背后是地缘政治。这一轮通货膨胀的本质是G2 “分手费”Decoupling。

因此，香港股市和a股反弹的逻辑将继续。

这一轮人民币资产反弹，背后的支撑是强劲的，时间将进一步延长，超出我们的预期。

地缘政治红利

变化正在悄然发生

我们的东西很难卖到全世界。

近年来，我们对美国进口贸易的比例一直在下降。

这就是我们今天看到的世界。

今天的世界在全球资本市场上产生了一种叫做地缘政治红利的效果。

这样的说法在中国资本市场已经很久没有流行了吗？

我们的a股被世界各地的牛市所包围。

我们的邻居，日本、印度和东南亚的股市，无论是美元资产、大宗资产、黄金、比特币还是非美元资产，都在上涨。

但近年来，人民币和人民币资产一直面临着持续的通缩压力。

因此，这背后反映的其实是地缘政治的“负利”。

最近地缘政治红利悄然变化，应该很明显。

最近，我们看到香港股市比a股独立得多，背后非常强劲。

众所周知，香港股市对地缘政治红利一直很敏感。

因此，这一红利背后的变化，其中一个关键因素，来自G2这一结构的另一边。

美国今天遇到了现实的困难，

在控制通货膨胀的过程中，美国有一个不可能的三角形。这么高的利率跑了两年，金融和金融都面临着现实的困难。

目前，美国的财政赤字率确实是一个棘手的问题。

今年美国财政部财政赤字的前瞻性指导已经达到6.8%。

要持续这么高的水平并不容易。

因为美国的高利率已经跑了两年-5%以上了。

随着时间的推移，保持如此高的利息意味着越来越大比例的财政收入将被利息支付俱乐部吞噬。

美国34万亿美元的巨额债务，每年以2万亿美元的增量增长，利息的5%越来越高。

因此，包括耶伦在内的美国宏观当局深有想法。

财政赤字高企

美国当局的三大选项

从理论上讲，在美国今天的高利率下，只有三个场景需要保持财政稳定，控制财政赤字率。

第一，降低利息。

比方说美国2008、2009年次贷危机，甚至2020年全球2019冠状病毒疾病爆发后，美国的财政规模急剧上升，债务规模急剧上升，但利率为0。

再大的基数乘一个0，它的最终支付还是0。

比如日本也很高，日本的政府债务规模是GDP的300%-400%，但由于利息为零，财政负担不重。

所以最现实的第一个场景是你可以降低利息。

第二种可能性是提高生产率。

也就是说，经济充满动能，可以创造更多的GDP增量，覆盖高利率。

基本上，这对政策当局来说是不可预料的。

当然，我们知道，去年美国发生了人工智能计算革命，迭代迅速，第四次人类工业革命的窗口已经打开。

这确实为美国创造了非常强大的全要素。

我们可以看到，美国过去两年的名义GDP，从季度来看，已经跑了6%甚至10%以上，充满了动力。

但这件事是天时，可遇不可求。

人工智能迭代很快，GPT4o都出来了，人工智能甚至可以模拟人类的情绪来思考。

这个很不简单。

然而，宏观当局不能指望人工智能的迭代速度。

第三种可能性，从技术上讲，理论上讲，要把通胀压下去，那就是财政开支紧衣缩食。

这对西方政治来说基本上是一个不可能的结果。

众所周知，由于选票政治，财政支出刚性，难以压缩。

这一轮人民币资产反弹

背后的支撑是强大的

因此，将这三个场景进行比较，你就会知道，今天美国的宏观当局，从内心来说，其实只有一个选择。

就是压下利息。

但如果利息下降，宏观政策的决策必须有数据依据。

什么是站在通货膨胀的背后？

是政治通货膨胀，是G2分手费。

因此，我认为这一轮看到了中美之间的互动。

在我看来，这背后的主要变化不是来自我们，而是来自竞争对手；对方必须有实际利益的需求。

因此，我个人认为港股这一次的延伸和反弹背后的因素相对强劲。

当然，香港股市也对应A股的人民币资产。

因此，这一轮人民币资产反弹，此时，背后的支撑是强劲的。

时间会进一步延长，会超出我们的预期。

走出资产负债表的困境

离不开三支箭

面对今天中国资产负债表的周期，我们不妨推断一下，

为了摆脱资产负债表收缩的困境，我们该怎么办？

我曾经说过三支箭。

这是从教科书和研究人员的层面来理解的。没有这三支箭，任何国家都离不开资产负债表的周期。

第一支箭，央行的财政化。

央行财政化的问题是什么？

实际上是货币分配机制的改革问题。

在原有的工业化和城市化下，中国的货币分配机制是“央行-商业银行”。

中央银行将基本货币交给商业银行系统，扩大商业银行贷款、扩大信贷和扩大信贷，然后将其分配给经济投资和消费。

但在资产负债表周期的中间，这个框架完全失败了。

传统的货币分配机制，即央行和商业银行，完全失败。

我们看到的是巨大的金融空转。

你可以看到M1和M2之间的差距如此之大，以至于M1甚至下降到-1.4%。

我们印了这么多钱，300万亿M2，但这笔钱不能流向投资和消费，而是在商业银行和央行之间。

那么，我们要改革什么呢？

货币分配机制的改革。

由于商业银行无法承担有效的货币分配，因此必须有一个角色来承担这一功能。

谁？财政！

这就是央行与财政的对接。

因此，我们看到央行在4月20日出来说了一句话，财政部立即跟进，支持央行购买更多的政府债券。

我认为这是对应的。

这一信号是强烈而明确的。

我们的学术理解是央行的财政化。

期待7月份的会议

一切皆有可能

二是财政民生化；

财政为什么要用这笔钱？它应该如何分配？

这笔钱必须分配给民生部门。

这笔钱怎么到民生部门？

这涉及到我们货币分配的整个方向。

如果钱不到民生部门，老百姓就没钱了，不管你出多少政策，他都不会买房。

房子卖不出去，车卖不出去，消费降级，整个经济周期就会中断。

众所周知，一个部门的支出是另一个部门的收入，因为这个经济循环。

如果哪个部门不支出，下一个部门就没有收入了。

如果传递下去，整个经济周期就会中断，乘数就会崩溃。

这是中国资产负债表在今天流动性困境下的收缩。

所以财政拿了钱，特别是国债，做什么？

一定要输入民生。

所以，昨天出来的消息，我觉得更震撼。

从这个角度来看，虽然数量不大，但收储3000亿元。

事实上，我去年年初就提出了这个方向——央行入场买房，把它转化为民生公用事业。

事实上，这是一个财政正在做民生的过程。

第三支箭，数据市场化。

在数字时代，数据是这个时代最新的生产要素。

在政府资产负债表中，代表工业化和城市化的土地要素红利迅速崩溃。

因此，资产负债表被废除。

政府必须打破这一循环。突破困境的一个重要起点是数据资产化。

财政部于2024年1月1日发表文件，对数据要素资产进行评估。

我们在第一季度看到，一些上市公司已经开始在会计科目上做出变化。

包括证券市场在内的各种民生方向，我们可以看到各种形式的落地和呼应。

在7月份的会议上，一切都是可能的，我们充满了期待。来源-六里投资报告