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公司发布了2023年年报和2024年第一季度报告。23年营业收入107.18亿元，同比增长11.16%；归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。24年Q1营业收入48.43亿元，同比增长163.59%；归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%。

我们的观点如下

800G出货量增加叠加1.6T出货量预期，毛利率仍有上升空间:公司24年Q1收入48.43亿元，同比增长163.59%，环增长31.32%；归母净利润10.09亿元，同增303.84%，环增15.00%。24年Q1毛利率同比增长3.21pct，环下降2.61pct，主要原因如下:1)Q1新模块采购价格正常；2)Q1 400g光模块成交量趋势明显，400g产品光模块毛利率预计略低于800g；3）我们推测，今年的Q1在去年降价前发布了原材料价格结转成本的库存商品。随着800G出货量的增加和1.6T预计下半年出货量的增加，毛利率预计将保持上升。

Q1股权支付费用的增加会影响净利润表，公司核心业务盈利能力更好:23年对合并报表影响较大的增减项目相当:1)23年以股权法结算的股权支付费用为1.57亿元；2)资产减值&信用减值&资产处置总额约1.64亿元；3)投资净收益增加利润表3.23亿元。预计24年Q1仍将有较大的股权支付费用，在一定程度上影响净利润。

预计Q1收入快速扩张的成本率将显著降低：24Q1君歌电子被纳入合并报表，导致销售/管理成本的绝对值增加101.43%/42.43%，研发成本增加64.58%，研发成本高于去年同期，但公司收入规模的快速扩张导致期间成本率下降7.18pct，销售/管理/研发/财务费用率分别降低0.29/2.27/3.20/1.42pct。

23年苏州旭创单体盈利能力优异，高端光模块ASP显著提升:子公司苏州旭创23年单体收入99.69亿元(占总收入93%)，归母净利润23.85亿元（YoY +88.68%）。23年，随着800G出货量的增长，公司的业务结构不断优化，高速光模块ASP从22年的1447元/只增加到23年的1798元/只。其中，苏州旭创上半年净利润为7.11亿元，下半年净利润为16.74亿元，AI带动高速光模块逐级出货量显著增加。

23年库存准备就绪，产品明显增加:22年底/23年底/24年一季末，公司库存分别为38.9亿/42.9亿/52.1亿。与22年/23年底的数据相比，库存商品从12.2亿减少到9.6亿，表明公司有一定的发货概率加快；产品从9.7亿明显增加到17.8亿，证实公司产能可能大幅提升；如果后续芯片等原材料降价，原材料从20亿减少到18亿元，预计产品采购成本将进一步降低。

利润预测和投资建议

考虑到第一季度业绩优异，预计AIDC升级和建设需求将加快。我公司24-26年归母净利润分别为54.19/77.72/91.68亿元(预计24-25年为50.13/70.38亿元)，对应PE为27X/19X/16X，保持“买入”评级。天风通信