投资要点

　　事件:公司发布2023年度报告和2024年第一季度报告，2023年营业收入127.36亿元，同比-2.63%，母公司净利润4.85亿元，同比-9.36%，非母公司净利润3.34亿元。同/环比+2.54%/6.2023年Q4实现营业收入31.88亿元；归母净利润/扣除非归母净利润1.69/0.97亿元，同比+2%/-4.90%，环比+131.51%/+86.54%。2024年Q1实现营业收入29.67亿元，同/环比-2.94%/-6.93%；归母净利润/扣除非归母净利润0.64/0.46亿元，同比-36.00%/-48.89%，环比-62.13%/-52.58%。

　　原材料价格上涨叠加需求低迷，公司盈利压力大。2023年和2024年Q1业绩下滑主要是市场需求低迷、行业竞争加剧、原辅材料价格上涨造成的。2023年和2024年Q1白钨精矿(65%)价格同比上涨%/4.80%，导致公司利润双重挤压。

　　总体毛利率略有下降。2023年，公司实现毛利率21.48亿元，同比下降6.32%，总体毛利率16.87%，下降0.66pct。从业务角度来看，公司其他硬质合金/刀片、刀具/粉末制品/难熔金属/硬质合金分别贡献毛利率4.84/10.27/1.80/2.26/2.31亿元，同比贡献毛利率4.77%/10.25%/-

　　14.11%/33.58%/7.10%/10.43%/15.00%，2022年-0.16/-0.90/-1.58/-2.40/+4.83pct。

　　数控刀片和微钻产品继续扩产。在产量方面，公司2023年生产数控刀片1.4亿片，约占国内总产量的20%，生产硬质合金产品约1.4万吨，居世界第一。公司数控刀片采用小步快速运行战略，技术改造项目继续推进，微钻业务继续扩大生产，2023年金州公司容量扩建2亿微钻技术改造项目正式启动，硬公司启动超细碳化钨粉智能生产线技术改造项目建设，提高关键原材料保证能力。

　　柿竹园注入有序推进，原材料自给率大大提高。1月10日，公司宣布计划通过发行股份和支付现金购买5矿钨集团有限公司、湖南沃西矿业投资有限公司持有的湖南柿竹园有色金属有限公司100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份，筹集配套资金。目前，相关工作仍在进行中，注入后，公司将形成从上游矿山开采到下游加工的完整产业链，大大提高了原材料的自给率。

　　投资建议:2024年以来钨精矿价格持续上涨，国内外制造业复苏。预计公司硬质合金等产品将顺利传递价格压力，高端刀片将稳步增长。我们预计公司将在2024年/2025年/2026年实现营业收入136.54/153.28/161.02亿元。分别同比增长7.21%/12.26%/5.05%；归母净利润分别为5.84/7.24/8.36亿元，同比增长20.60%/23.96%/15.42%，对应EPS分别为0.42/0.52/0.60元。

　　以2024年5月10日收盘价为基准，2024-2026E对应PE分别为29.34/23.67/20.51倍。将公司评级提高到“买入”。中邮证券