截至2024年5月13日,锑锭价格为11.2万元/吨,突破11年4月的历史峰值(11.1万元/吨)。
产能周期驱动,被动去库加速。到2024年5月初,锑锭和氧化锑的库存分别为3270/5900吨,每月分别下降7%、10%;锑锭库存处于历史低位,接近2021年锑价起步水平;氧化锑库存从23年底的较高位置加速到今天的较低位置,仅高于2021年,低于2022/2023年;我们认为,原材料短缺从矿端传递到下游,过去,由于需求旺盛,主动补仓的氧化锑也转向被动去库。目前,锑锭和氧化锑的库存天数还不到半个月,刚需补仓导致价格快速上涨。
实际消费与终端消费增长剪刀差扩大,隐藏库存担忧可解。我们计算,2024年1月至3月,国内锑的实际消费和终端消费分别为7%和16%,终端消费明显强于表观消费,意味着隐藏库存逐渐消失;1月至4月,锑矿和光伏玻璃的累计产量分别为-6%、+56%。考虑到攀爬时间,后续光伏领域的需求有望在4月至5月份在中国新增和复产5座光伏窑。
下游开工明显强于上游,产业链供应逐步收缩。五月十日,锑矿、锑锭和氧化锑的开工率分别为35%、30%、48%分别处于历史同期的最低、中低、高位。氧化锑作为锑生产的最下游、阻燃剂和焦锑酸钠(光伏)的直接上游,开工率明显强于矿端,意味着需求明显强于供应;但自4月以来,氧化锑的开工率也有所下降。我们认为,原材料短缺已从冶炼转移到氧化锑,预计整个产业链的供应将进一步收缩。
价格传递顺畅,市场前景持续看涨。自2020年以来,光伏玻璃已成为锑价格边际定价的重要因素,但锑仅占光伏玻璃成本的4%,价格容忍度高;传统领域的锑阻燃剂替代过程已经开始。目前,渗透率已降至较低水平,不可替代。此外,如果后续更换配方导致下游开模时间较长,我们将继续看涨锑价格的未来市场。
:湖南黄金(金锑双轮,驱动生长)、华宇矿业(手持稀缺锑资源增量)、华锡有色金属(业务转型成功,锡锑资源丰富)。