根据中泰证券5月初的研究报告，2023年北上资金比例与沪深300指数走势高度相关，北上资金拥有A股定价权。

图 10 为 2023 年外资占 A 股票流通和沪深的市值 300 每日收盘价(0-1 可以看到标准化)的对比图 2023 年沪深 300 指数涨跌，一路走低，外资占 A 可以看出，股票流通市值占比的趋势大于相关系数 视觉效果0.97。

香港股市拖累了a股的下跌

在过去的一年里，香港股市下跌，a股很有可能下跌；香港股市上涨，a股不一定上涨。

2023年，沪深300指数分别在5月下旬、8月中旬、9月下旬、12月上旬四次破位下跌。

香港股市是由外资定价的，结合中泰证券的研究结论，2023年A股的定价权掌握在外资手中。

外资是怎么做到的？

2023年8月18日，中国证监会相关负责人回答记者提问：“中长期资金短缺仍然是制约资本市场健康发展的突出问题。目前，中长期资本持股比例不足6%，远低于海外成熟市场的20%以上。”

截至5月10日收盘，沪深股市流通市值70万亿元，北上资本持股比例2.2万亿元，仅占3.17%。如何成为a股市场的决定性力量？答案是“中长期资本持股比例不到6%”。当然，北上资金并不全是中长期资金，但老曹估计至少60%应该是中长期资金。按60%计算，北上中长期资金约占沪深流通市值的2%。也就是说，国内中长期资金比例不到4%。

1、投机性基金往往在右边交易

根据官方披露的数据，94%以上的a股基金为短期基金，短期基金主要追求热点和趋势。交易不太关注公司的基本面或估值。趋势策略本质上是追逐涨跌，即使股价高于公司内部价值1000公里，也会追逐高买入，只要上升趋势没有改变；同样，即使股价跌至地板价格以下18层，也不会买入，只要股价下跌趋势没有改变。

2、北上资金卖出市场不承担资金

短期基金和长期基金是两套逻辑，两种练习，基本上是各自玩的。在下跌的市场中，短期基金通常不承担长期基金的筹码。

在中长期资本短缺的市场中，即使只有少量长期资本离开市场，也可能导致股价雪崩。就像去年下半年a股市场一样，北行资本离开市场，导致市场持续大幅下跌。从2023年8月初到2024年1月下旬，北行资金持续流出约2200亿元，总金额不大。但考虑到北行资金前五六年净流入，从去年8月开始逆转变为净流出，影响相对较大。

好消息是，春节以来，北行资金又回来了。另一个好消息是，恒生指数自1月底14794点以来上涨了28%，K线已进入牛市。恒生指数进入牛市。a股呢？

老曹认为，在中短期甚至半年的时间范围内，北行资本走势仍然是观察a股走势的重要窗口。中泰政策研究报告也是如此。

2024年5月11日