中邮证券的核心观点
2023年,我们跟踪的68个军事目标总收入增长放缓,归属于母公司的净利润同比下降。从我们跟踪的68个军事目标来看,2023年共收入417.86亿元,同比增长4.57%,归属母亲净利润284.08亿元,同比下降14.44%。归属于母亲的净利润增长率低于收入增长率,主要是由于整体毛利率同比下降,四费率同比上升,资产减值损失大幅增加。从分行业来看,航空业业绩保持快速增长,营业收入2041.91亿元,同比增长10.93%,归属母公司净利润136.04亿元,同比增长19.52%。
合同负债金额同比下降,库存保持增长,航空、航天、船舶部分标的日常相关交易预计保持快速增长。2023年底,68个军事目标的总合同负债76.92亿元,同比下降20.70%;库存总额为1923.81亿元,同比增长3.13%。在航空方面,2024年中航西飞、中航电测、航发动力日关联交易预计同比增长22%、17%、12%,保持快速增长;在航天方面,2024年航天电子日常关联交易的预期值同比增长64%,主要是因为公司预计2024年中国航天发射任务将进一步增长;在船舶方面,2024年中国船舶日关联交易预计同比增长31%,主要是由于公司生产速度加快,预计材料设备采购增加;2024年中国动力日关联交易预计同比增长23%。
2024年Q1,68个军工目标的总收入与归母净利润同比下降,总收入792.74亿元,同比下降3.42%,归母净利润49.25亿元,同比下降28.41%。从板块来看,船舶板块增速领先,营业收入119.00亿元,同比增长22.66%,归属于母亲的净利润0.80亿元,同比增长172.76%;航空业保持增长,营业收入386.00亿元,同比增长0.35%,归属母公司净利润32.76亿元,同比增长0.05%。
今年以来(2024年1月1日至4月30日),中证军工指数下跌7.36%,申万军工指数下跌8.17%。截至2024年4月30日,中证军工指数9119.05,军工PE-TTM估值54.48倍,军工PB估值2.58倍。自2014年1月1日起,历史上18.12%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平,16.91%的时间板块PB估值低于当前水平。
2020-2022年军工业快速增长后,2023年细分领域业绩差异明显,结构分化加剧,未来有望迎来高质量发展。随着装备技术的不断发展,新技术、新产品层出不穷,可能会在新领域、新质量作战领域产生更多的投资机会。此外,随着中国走向世界舞台,军贸出口有望成为军工行业的新增长点。以下两条主要投资线:
(1)航空航天是国防装备发展的主线,上市公司竞争壁垒高,业务拓展。
作为国防装备发展的主线,航空航天有望保持快速增长、高壁垒、业务拓展的上市公司,包括钢铁研究高纳、中航沈飞、图南股份、国科军工、航天电器、国博电子、菲利华、高德红外、天箭科技等。
(2)除了两个传统的高繁荣领域,我们建议挖掘新技术、新产品、新市场相关目标的新技术:技术引领设备升级,渗透率提高推动性能增长。在军事技术的中长期发展趋势下,重点选择已经开始工业化、渗透性大的技术,如隐形技术、数字相控阵雷达技术、MEMS惯性导航等。华秦科技、振镭科技、芯动联科等。
新产品:国防设备的发展不断增加对新设备的需求,设备研发周期不断缩短。我们关注新型号的大规模生产,带来新的增量。第四代战斗机、无人机、制导火箭弹、新雷达等新型号,航天南湖中航沈飞、航天彩虹、中国无人机、国家科技军工等。
新市场:军贸、民航、低空、卫星互联网、核聚变等领域市场空间广阔。军贸市场、国瑞科技、中航沈飞、航天彩虹、中无人机、高德红外等。;民航市场、中航西飞、中直股份、润贝航科、三角防务等。;在低空领域,莱斯信息、中科星图、国瑞科技、亿航智能、中直股份、航天电子、万丰奥威、卧龙电驱、应流股份等。;卫星互联网领域,海格通信、中国卫星、成昌科技真镭科技、航天电子、航天环宇等。;核聚变领域,联创光电国光电、永鼎股份等。