中邮证券的核心观点

　　2023年，我们跟踪的68个军事目标总收入增长放缓，归属于母公司的净利润同比下降。从我们跟踪的68个军事目标来看，2023年共收入417.86亿元，同比增长4.57%，归属母亲净利润284.08亿元，同比下降14.44%。归属于母亲的净利润增长率低于收入增长率，主要是由于整体毛利率同比下降，四费率同比上升，资产减值损失大幅增加。从分行业来看，航空业业绩保持快速增长，营业收入2041.91亿元，同比增长10.93%，归属母公司净利润136.04亿元，同比增长19.52%。

　　合同负债金额同比下降，库存保持增长，航空、航天、船舶部分标的日常相关交易预计保持快速增长。2023年底，68个军事目标的总合同负债76.92亿元，同比下降20.70%；库存总额为1923.81亿元，同比增长3.13%。在航空方面，2024年中航西飞、中航电测、航发动力日关联交易预计同比增长22%、17%、12%，保持快速增长；在航天方面，2024年航天电子日常关联交易的预期值同比增长64%，主要是因为公司预计2024年中国航天发射任务将进一步增长；在船舶方面，2024年中国船舶日关联交易预计同比增长31%，主要是由于公司生产速度加快，预计材料设备采购增加；2024年中国动力日关联交易预计同比增长23%。

　　2024年Q1，68个军工目标的总收入与归母净利润同比下降，总收入792.74亿元，同比下降3.42%，归母净利润49.25亿元，同比下降28.41%。从板块来看，船舶板块增速领先，营业收入119.00亿元，同比增长22.66%，归属于母亲的净利润0.80亿元，同比增长172.76%；航空业保持增长，营业收入386.00亿元，同比增长0.35%，归属母公司净利润32.76亿元，同比增长0.05%。

　　今年以来(2024年1月1日至4月30日)，中证军工指数下跌7.36%，申万军工指数下跌8.17%。截至2024年4月30日，中证军工指数9119.05，军工PE-TTM估值54.48倍，军工PB估值2.58倍。自2014年1月1日起，历史上18.12%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，16.91%的时间板块PB估值低于当前水平。

　　2020-2022年军工业快速增长后，2023年细分领域业绩差异明显，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术的不断发展，新技术、新产品层出不穷，可能会在新领域、新质量作战领域产生更多的投资机会。此外，随着中国走向世界舞台，军贸出口有望成为军工行业的新增长点。以下两条主要投资线:

　　(1)航空航天是国防装备发展的主线，上市公司竞争壁垒高，业务拓展。

　　作为国防装备发展的主线，航空航天有望保持快速增长、高壁垒、业务拓展的上市公司，包括钢铁研究高纳、中航沈飞、图南股份、国科军工、航天电器、国博电子、菲利华、高德红外、天箭科技等。

　　（2）除了两个传统的高繁荣领域，我们建议挖掘新技术、新产品、新市场相关目标的新技术：技术引领设备升级，渗透率提高推动性能增长。在军事技术的中长期发展趋势下，重点选择已经开始工业化、渗透性大的技术，如隐形技术、数字相控阵雷达技术、MEMS惯性导航等。华秦科技、振镭科技、芯动联科等。

　　新产品：国防设备的发展不断增加对新设备的需求，设备研发周期不断缩短。我们关注新型号的大规模生产，带来新的增量。第四代战斗机、无人机、制导火箭弹、新雷达等新型号，航天南湖中航沈飞、航天彩虹、中国无人机、国家科技军工等。

　　新市场：军贸、民航、低空、卫星互联网、核聚变等领域市场空间广阔。军贸市场、国瑞科技、中航沈飞、航天彩虹、中无人机、高德红外等。；民航市场、中航西飞、中直股份、润贝航科、三角防务等。；在低空领域，莱斯信息、中科星图、国瑞科技、亿航智能、中直股份、航天电子、万丰奥威、卧龙电驱、应流股份等。；卫星互联网领域，海格通信、中国卫星、成昌科技真镭科技、航天电子、航天环宇等。；核聚变领域，联创光电国光电、永鼎股份等。