开源证券的核心观点:白酒逐渐升温，大众产品逐月改善

　　4月29日至4月30日，食品饮料指数上涨0.7%，一级子行业排名第20位，超过沪深300.1左右pct，子行业预加工食品(+7.3%)、软饮料(+4.1%)、啤酒(+3.6%)相对领先。2024年上市公司第一季度报告已全部公布。总体而言，第一季度食品饮料行业收入呈加速增长趋势：一方面，春节时间不匹配，2024年Q1大部分企业备货时间；另一方面，该行业仍处于复苏阶段，经过2023年的调整，部分企业已经企稳复苏。此外，大多数商品价格下跌，大多数企业成本呈下降趋势，为利润做出了积极贡献。我们观察到，白酒企业第一季度的收入普遍符合预期，部分企业的利润超出预期。2024Q1受益于春节旺季消费，白酒行业稳步完善。一是2024年外部环境干扰因素减少，春节假期延长叠加，春节期间居民消费意愿和氛围良好；二是返乡人数较2021-2023年明显增加，带动探亲访友、聚餐宴会、礼品需求增加。

展望全年，白酒行业可乐观、积极。一方面，大多数白酒企业积极推出各项政策，帮助渠道加快销售和消化库存。同时，自2月以来，五粮液、剑南春、汾酒等龙头品牌纷纷推出涨价政策，有效稳定渠道利润和经销商信心；另一方面，随着经济政策的实施，宏观经济环境将呈现温和改善的趋势，预计居民的收入和消费意愿将得到改善，预计白酒消费将逐步回升。在第一季度，大众产品仍然存在分化，其中零食行业的表现普遍较好。大众产品在第一季度仍存在分化，其中零食行业普遍表现良好。主要原因是春节时间不匹配，零食行业繁荣程度高，全年保持快速增长的可能性较高。这一轮渠道和产品变革正在孕育新的消费品牌和商业模式。在线下渠道方面，零食连锁销售系统的快速发展依赖于产品的高成本性能、高流量和高周转率，促进整个渠道链的高效运行；在线渠道方面，以抖音和快手为代表的新兴电子商务发展迅速，零食企业通过新兴电子商务的流量红利带来了在线收入的快速增长。

2024年Q1调味品上市公司收入逆转下降趋势，企业收入恢复增长的主要原因是春节时间向后移动，餐饮逐渐恢复，场景释放带来终端消费复苏；二是领先公司加强终端市场，促进渠道秩序恢复。随着成本压力的缓解，2024年调味品板块有望逐季改善。在乳制品方面，随着上游牛奶价格的持续下跌，下游需求的恢复低于预期。再加上2023年第一季度疫情释放后礼品场景快速恢复带来的高基础效应，2024年第一季度乳品企业收入面临压力，净利润稳步增长。总的来说，虽然大众产品有分化，但仍处于修复趋势的上升阶段。

组合:五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品

(1)五粮液:2024年Q1业绩达到预期，公司严格控制货物，批量价格持续上涨，渠道信心增强。1618、低五粮液等非标酒业绩较多，公司已进入渠道改善周期。

(2)山西汾酒:第一季度收入一致

(3)贵州茅台:2024年Q1收入略超预期，未来改革进程将深化，价格上涨后动能将释放，公司本轮周期积蓄潜力将进入释放期。

（4）甘源食品：第一季度实现快速增长，年收入仍保持快速增长，零食店、会员店、电子商务等渠道扩大预期成交量。大规模销售零食轨道的顶级品牌开始整合，该行业仍处于股息释放期。