事项：

　　公司发布2023年年报和2024年第一季度报告，2023年公司实现收入33.34亿元，yoy-30.12%；归母净利润2.80亿元，yoy-42.41%；归母扣除净利润2.09亿元，yoy-53.62%，2023年利润分配计划：每10股发现金红利2.3元(含税)。公司在2024年第一季度实现了9.59亿元的收入，yoy+23.28%；归母净利润1.54亿元，yoy+672.53%；归母扣除净利润1.54亿元，yoy+610.63%。

　　平安观点：

　　2023年需求疲软，供应相对过剩，制冷剂量价承压。2023年，在2020-2022年基线年配额竞争的情况下，国内制冷剂产能大幅扩大，市场供应相对过剩。此外，宏观经济复苏疲软，需求疲软，制冷剂价格下降。2023年，公司主要产品氟制冷剂收入为25.09亿元，同比下降30.95%，产销分别为15.65万吨和12.34万吨，同比下降16.75%和12.39%，产品年均价格为2.03万元/吨，同比下降21.18%。氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、硫酸等其他原料价格大幅下降。

　　HFCs2024年供应总量有限，终端需求有所改善，制冷剂量价格触底反弹。2024年，第三代制冷剂HFCs开始实行配额制度，供应总量得到控制。此外，随着国内制造业的复苏和以旧换新政策的推进，空调、汽车等下游市场的需求表现良好（根据ifind数据，2024年Q1中国家用空调销量同比增长19.4%，汽车销量同比增长10.6%），主流制冷剂品种价格上涨。2024Q1氟制冷剂产品量价触底反弹，营收7.69亿元，同比增长30.05%，产销量分别为4.11万吨和3.23万吨，同比增长32.86%和19.89%，季度均价同比增长8.47%、萤石粉价格同比上涨9.54%，环比上涨25.71%至2.38万元/吨。以R22、R32、以R134a为代表的制冷剂价差上涨，带动公司毛利率上升，2024Q1销售毛利率达到22.77%，同比上升12.63个百分点。

　　产能及配额:公司现有原料无水氟化氢产能22.10万吨，二代制冷剂HCFC-22产能1.44万吨(2024年制冷剂产量0.95万吨，占全国产量的5.29%)、HCFC-142b产能0.42万吨(2024年制冷剂生产配额0.17万吨，占全国生产配额的18.24%；HFC-134a三代制冷剂产能为6.5万吨(2024年生产配额为5.15万吨，占全国生产配额的23.88%)、HFC-产能5.2万吨(2024年生产配额3.15万吨，占全国生产配额的19.01%)、HFC-产能4万吨(2024年生产配额2.78万吨，占全国配额的11.60%)、HFC-143a产能1万吨(2024年生产配额0.63万吨，占全国配额的13.81%)。

　　投资建议：作为国内制冷剂的主要供应商，公司在2024年发布的第三代制冷剂生产总量中获得了较高的配额。HFCS制冷剂供应总量得到控制，下游需求由旧政策驱动，行业基本面复苏，氟化工行业长繁荣周期开放，主流制冷剂品种价格上涨，公司将实现上升周期，同时在制冷剂行业集中的趋势下，头部地位加强。预计2024-2025年归母净利润6.94年、7.83亿元(比原值7.050、8.11亿元小幅下调。考虑到目前配额供应压力小，制冷剂价格小幅上涨)，预计2026年新增净利润8.06亿元，对应2024年4月29日收盘价PE分别为37.6、33.4、32.4倍。对氟化工行业长期繁荣周期开放持乐观态度，公司产品量价上涨带动业绩增长，保持“推荐”评级。平安证券