高质量的轨道是可持续增长的关键!巴菲特有句名言:“人生就像滚雪球,最重要的是发现湿雪跟长坡。“长坡厚雪轨道,最典型的是消费行业的白酒、医疗美容方向,可以走出贵州茅台、爱美客等高成长、高利润的优质公司。珀莱雅、东鹏饮料、公牛集团等其他赛道的综合表现也不错。自年初以来,市场一直关注科技股。毕竟,科技是第一生产力。只有科技进步,才能提高社会生产价值,扩大整个蛋糕。因此,未来的长坡厚雪赛道主要出现在科技领域。低空经济、人工智能、新能源汽车和创新药物的研发是值得长期关注的高质量轨道,也是新质量生产力的核心方向。例如,双环传动不仅是新能源汽车+机器人的两条黄金轨道,也是细分领域的绝对领导者,具有很强的增长性。2019-2023年,双环传动收入从32.36亿增加到80.76亿,净利润从0.78亿增加到8.16亿,增加了十倍多。还是靠齿轮业务拉动,机器人减速器业务还没有完全放量。根据公司第一季度报告,净利润最高为2.3亿,同比增长34.44%,业绩预期良好。双环传动的主要业务是高端精密齿轮,实现了从新能源汽车电动驱动齿轮到商用车自动变速箱齿轮的全面覆盖。乘用车齿轮是最大的收入来源,占52.30%;减速器业务是第二个增长极,收入占近7%。
汽车零部件公司有两种类型:一种是继续深化行业,建设坚固的护城河,如福耀玻璃;一是不断拓宽业务线,通过拓普集团等平台供应建立自身优势。
双环传动在两者之间,不仅在齿轮产品上不断改进,而且减速器业务也非常顺利。齿轮业务:新能源汽车齿轮,中国第一乘用车齿轮的市场份额为50%,特别是新能源汽车齿轮的成交量,是公司业绩增长的重要原因之一。2019-2023年,业务收入从11.64亿增加到42.23亿。2022年,公司新能源汽车齿轮出货1348.4万件,市场份额超过50%,在中国排名第一。客户覆盖大众、通用、福特、比亚迪、一汽、上汽等知名汽车公司,以及采埃孚、博格华纳等世界级汽车零部件供应商。此外,公司还建成了400万台套电驱动减速器齿轮产能,业绩有望继续上升。减速器业务:增长强,RV减速器国内品牌市场份额第一减速器是连接动力端和执行端的中间结构,可降低速度,增加扭矩,包括一般、特殊、精密减速器,精密减速器分为谐波减速器、行星减速器、RV减速器,主要用于人形机器人和工业机器人。一般来说,谐波减速器用于人体机器人的手臂和腿部的行星减速器。RV减速器具有更好的承载能力,主要用于大负荷工业机器人。
RV减速器由于结构复杂,零部件多,RV减速器的研发周期和资本投入也较高,国产化速度略慢。公司拥有多种高精度减速器产品,可为3-1000kg负载机器人提供减速器解决方案。因此,2022年,双环传动以15%的市场份额在RV减速器国内品牌中排名第一,远远超过珠海飞马、中大力德、秦川机床。2018-2022年,公司减速器收入从0.63亿增加到5.56亿,增长速度非常快。
那么,双环传动的未来有哪些看点呢?1.2019-2023年盈利能力不断增强,代表公司盈利能力的毛利率、净利率和ROE指标不断增强。特别是净资产收益率ROE,从2.33%大幅上升到10.66%。ROE=销售净利率×总资产周转率×股权乘数,近年来双环传动资产负债率下降,股权乘数实际上下降。ROE的显著提高来自于净利率的提高和库存周转率的加快。
净利率受毛利率和期间费用率两个因素的影响。净利率的大幅提高必须是成本控制。可以清楚地看出,自2019年以来,双环传动的销售成本率和财务成本率呈下降趋势。
2.齿轮业务,仍有增长空间,具有量价齐升的逻辑。新能源汽车对齿轮的精度和噪声要求较高,加工难度较大。而汽车电动驱动系统中的减速器齿轮,与普通电机中的齿轮不同,价格更高。为了实现更快的交付,主机厂将外包电动驱动齿轮产品,仍有增加数量的空间。其次,从市场空间来看,2016-2022年国内齿轮行业产值从2205亿元增长到3269亿元,年复合增长率为6.9%。齿轮行业整体市场规模保持稳定增长。
3.RV减速器,国内替代逻辑明确,RV减速器主要用于工业机器人领域。2022年,全球工业机器人RV减速器需求170万台,市场规模73亿元。目前,RV减速器下游需求依然强劲,预计2026年市场规模将翻倍。中国工业机器人装机量超过全球总量的50%,是最大的机器人市场。
国内工业机器人主要用于锂电池、新能源汽车、电子电器、汽车焊接等精度要求高的领域,仍以国外品牌为主,国内替代空间较大,预计将推动RV减速器国内化率的提高。此外,3月4日,双环传动宣布子公司环动技术将在上海证券交易所科技创新板上市,这也是我们常说的“A拆”A”。拆分上市的好处是,新公司可以获得更高的估值和更顺畅的融资渠道,如厦门钨业拆分厦门钨新能源和海康威视拆分萤石网络,这是典型的成功案例。但一般拆分的业务增长较高,母公司的估值和业绩可能会受到一定程度的影响。
综上所述,双环传动的产品技术和市场份额在新能源汽车和机器人两大轨道上具有明显的竞争优势,公司盈利能力明显修复,增长性强。正因为如此,到2023年底,共有436家机构抢筹资金,去年同期只有265家。飞鲸投资研究