底部信号，清晰！

几乎所有行业都有一定的周期性属性，这就是为什么许多公司的市值波动很大。

即使是领先的公司也很难逃脱下行周期。半导体中的赵毅创新和韦尔股份的市值几乎减半，光伏产业中的龙基绿能和晶澳科技的表现也是如此。

大家都很熟悉动力电池。前段时间我们介绍了亿纬锂能和富能科技。

锂电池的组成并不复杂，包括正极、负极、隔膜和电解质。正极成本比例最高，可达40%。电解质是目前国产化率最高的部分，成本比例为10%-15%。

与电池的其他主要材料相比，电解液产能建设周期短(约一年)、材料成本比例高，价格变化快，周期性波动更明显。

随着动力电池装机量的增加，对电解液的需求不断增加，2021年电解液价格最高近14万元/吨，随后产能扩大，供过于求，价格开始下降。

那么，目前电解液的价格到底了吗？

在成本方面，电解液行业的底部成本约为2万元/吨。截至2024年3月22日，电解液价格为2.38万元/吨，即将突破成本线，达到底部范围。

在供应方面，2024年国内电解液产能预计为494万吨，全球电解液需求为181万吨，实际需求与总产能的比例为57%，仍供过于求。

但可以肯定的是，目前电解质价格已经处于底部阶段，即使继续下跌，下行空间也不大；行业已经到了价格触底的时期，2024年将是产能加速清算的一年。

从竞争格局来看，天赐材料、新宙邦、比亚迪在2022年的市场份额排名前三。其中，天赐材料以37%的市场份额获得行业第一。即使在行业下行阶段，天赐材料也表现出很强的增长韧性。

那么，天赐材料有什么优势呢？

一是成本优势

与正负极和隔膜相比，电解质的生产过程并不复杂，可以按比例准备溶质、溶剂和添加剂。因此，该行业的竞争核心集中在成本控制和原材料的性能上。

从单吨电解液生产成本来看，天赐材料常年低于新宙邦，一般控制在3万元/吨以下，近年来成本差距不断扩大。

而且天赐材料核心原料自供比例极高。

六氟磷酸锂离不开三元锂电池和磷酸铁锂电池的电解质。它决定了电解质的稳定性和导电性。生产技术难度大，电解质成本占40%。

2019-2023年上半年，天赐六氟磷酸锂自供率超过90%，大大降低了生产成本。

目前，公司仍在扩大产能，预计2024年六氟磷酸锂产能将达到3万吨。

2023年底，天赐材料宣布将投资10亿元建设产能3万吨的碳酸锂项目。项目完成后，公司将完全开放“碳酸锂-六氟磷酸锂-电解质”的综合布局，进一步降低生产成本。

二是客户优势

天赐材料与宁德时代密切相关。2015年，天赐材料通过收购东莞凯欣成功进入宁德时代供应链。

目前，天赐材料是宁德时代最大的电解质供应商，宁德时代是公司最大的客户。仅2023年，宁德时代就为公司贡献了81.2亿元的业绩。

宁德时代是动力电池的第一龙头，也带动了天赐材料市场份额的不断提升。2016-2022年，公司市场份额从20%提高到37%。

与宁德时代这样的大客户深度绑定，缺点是供应商的话语权会比较低，付款会比较慢。2021-2023年，天赐材料的应收账款分别为33.85亿、46.33亿和42.95亿，均保持在较高水平。

然而，天赐日化材料牛磺酸钠已成功进入雅诗兰黛的供应链体系，并将进入欧莱雅、宝洁、联合利华等公司。2023年，这部分业务收入10.17亿元，预计将开启新的增长极。

还值得一提的是，天赐材料已经在固态电解质领域展开了技术布局。

与传统锂电池相比，固态电池具有更好的能量密度和安全性能。预计2030年固态电池市场空间将达到3000亿元。公司拥有部分半固态电解质和全固态电解质的生产技术，目前正处于试验阶段。

假如公司的固态电解质成功落地放量，业绩又增加了一个增量空间。

天赐材料的R&D成本一直很高，超过了新宙邦、多氟多等行业的其他公司。2023年，公司R&D成本6.46亿，R&D成本率4.19%，为公司技术的持续升级提供了稳定保障。

最后，我们来看看天赐材料的性能和库存。

2019-2022年，天赐材料业绩快速增长。公司营业收入从27.55亿元增加到223.17亿元，净利润从0.16亿元增加到57.14亿元，增加了357倍！

2023年，由于电解液价格大幅下跌，公司业绩不佳，收入154.05亿元，同比下降30.97%；净利润18.91亿元，同比下降66.92%。

电解液周期属性强，公司业绩大起大落也是正常现象。

2021-2023年天赐材料库存分别为12.5亿、23.7亿、11.7亿，去库存状况良好。但2023年，公司仍计提库存降价损失1.71亿，对净利润有一定影响。

综上所述，天赐材料具有较强的竞争优势，具有综合供应能力和较高的市场份额。

目前，电解质价格处于底部周期，因此公司业绩一般。然而，当行业处于上升周期时，作为行业领导者，天赐材料必将首先受益。截至2024年3月，共有525家机构（数量仍在更新中）。飞鲸投资研究