底部信号,清晰!
几乎所有行业都有一定的周期性属性,这就是为什么许多公司的市值波动很大。
即使是领先的公司也很难逃脱下行周期。半导体中的赵毅创新和韦尔股份的市值几乎减半,光伏产业中的龙基绿能和晶澳科技的表现也是如此。
大家都很熟悉动力电池。前段时间我们介绍了亿纬锂能和富能科技。
锂电池的组成并不复杂,包括正极、负极、隔膜和电解质。正极成本比例最高,可达40%。电解质是目前国产化率最高的部分,成本比例为10%-15%。
与电池的其他主要材料相比,电解液产能建设周期短(约一年)、材料成本比例高,价格变化快,周期性波动更明显。
随着动力电池装机量的增加,对电解液的需求不断增加,2021年电解液价格最高近14万元/吨,随后产能扩大,供过于求,价格开始下降。
那么,目前电解液的价格到底了吗?
在成本方面,电解液行业的底部成本约为2万元/吨。截至2024年3月22日,电解液价格为2.38万元/吨,即将突破成本线,达到底部范围。
在供应方面,2024年国内电解液产能预计为494万吨,全球电解液需求为181万吨,实际需求与总产能的比例为57%,仍供过于求。
但可以肯定的是,目前电解质价格已经处于底部阶段,即使继续下跌,下行空间也不大;行业已经到了价格触底的时期,2024年将是产能加速清算的一年。
从竞争格局来看,天赐材料、新宙邦、比亚迪在2022年的市场份额排名前三。其中,天赐材料以37%的市场份额获得行业第一。即使在行业下行阶段,天赐材料也表现出很强的增长韧性。
那么,天赐材料有什么优势呢?
一是成本优势
与正负极和隔膜相比,电解质的生产过程并不复杂,可以按比例准备溶质、溶剂和添加剂。因此,该行业的竞争核心集中在成本控制和原材料的性能上。
从单吨电解液生产成本来看,天赐材料常年低于新宙邦,一般控制在3万元/吨以下,近年来成本差距不断扩大。
而且天赐材料核心原料自供比例极高。
六氟磷酸锂离不开三元锂电池和磷酸铁锂电池的电解质。它决定了电解质的稳定性和导电性。生产技术难度大,电解质成本占40%。
2019-2023年上半年,天赐六氟磷酸锂自供率超过90%,大大降低了生产成本。
目前,公司仍在扩大产能,预计2024年六氟磷酸锂产能将达到3万吨。
2023年底,天赐材料宣布将投资10亿元建设产能3万吨的碳酸锂项目。项目完成后,公司将完全开放“碳酸锂-六氟磷酸锂-电解质”的综合布局,进一步降低生产成本。
二是客户优势
天赐材料与宁德时代密切相关。2015年,天赐材料通过收购东莞凯欣成功进入宁德时代供应链。
目前,天赐材料是宁德时代最大的电解质供应商,宁德时代是公司最大的客户。仅2023年,宁德时代就为公司贡献了81.2亿元的业绩。
宁德时代是动力电池的第一龙头,也带动了天赐材料市场份额的不断提升。2016-2022年,公司市场份额从20%提高到37%。
与宁德时代这样的大客户深度绑定,缺点是供应商的话语权会比较低,付款会比较慢。2021-2023年,天赐材料的应收账款分别为33.85亿、46.33亿和42.95亿,均保持在较高水平。
然而,天赐日化材料牛磺酸钠已成功进入雅诗兰黛的供应链体系,并将进入欧莱雅、宝洁、联合利华等公司。2023年,这部分业务收入10.17亿元,预计将开启新的增长极。
还值得一提的是,天赐材料已经在固态电解质领域展开了技术布局。
与传统锂电池相比,固态电池具有更好的能量密度和安全性能。预计2030年固态电池市场空间将达到3000亿元。公司拥有部分半固态电解质和全固态电解质的生产技术,目前正处于试验阶段。
假如公司的固态电解质成功落地放量,业绩又增加了一个增量空间。
天赐材料的R&D成本一直很高,超过了新宙邦、多氟多等行业的其他公司。2023年,公司R&D成本6.46亿,R&D成本率4.19%,为公司技术的持续升级提供了稳定保障。
最后,我们来看看天赐材料的性能和库存。
2019-2022年,天赐材料业绩快速增长。公司营业收入从27.55亿元增加到223.17亿元,净利润从0.16亿元增加到57.14亿元,增加了357倍!
2023年,由于电解液价格大幅下跌,公司业绩不佳,收入154.05亿元,同比下降30.97%;净利润18.91亿元,同比下降66.92%。
电解液周期属性强,公司业绩大起大落也是正常现象。
2021-2023年天赐材料库存分别为12.5亿、23.7亿、11.7亿,去库存状况良好。但2023年,公司仍计提库存降价损失1.71亿,对净利润有一定影响。
综上所述,天赐材料具有较强的竞争优势,具有综合供应能力和较高的市场份额。
目前,电解质价格处于底部周期,因此公司业绩一般。然而,当行业处于上升周期时,作为行业领导者,天赐材料必将首先受益。截至2024年3月,共有525家机构(数量仍在更新中)。飞鲸投资研究