核心逻辑:公司长期深入开关电源领域，以电源适配器为基础，2021年进行股权激励，R&D投资大幅增加，2023年在高功率服务器电源方面取得突破。此后，由于海外充电桩政策导致销售扩张出现瓶颈，公司于2023年底剥离了充电桩业务，未来将重点发展服务器电源业务。我们认为欧陆通的增长来自于：1）人工智能服务器的快速发展可能导致人工智能服务器电源的数量和价格上涨，对服务器电源的功率、散热和PUE性能提出了更高的要求。欧陆通是少数能源生产高功率服务器电源的国内制造商，预计将充分享受行业发展红利；2）配件定位的客观需求，服务器行业正处于产业转移和国内替代的转型期，公司是国内工厂的领导者，技术水平领先，预计将充分享受国内替代红利；3）消费电子行业需求复苏，笔记本电脑等电源适配器下游行业自2021年以来面临持续下降，第三方机构预计2024年将复苏，公司预计将充分享受电源适配器下游行业的复苏红利。

服务器电源：国产替代进行时。在数字经济时代，全球数据量的快速增长推动了全球计算能力需求的快速增长，服务器行业迎来了快速增长。台资企业台达电子和光宝科技是服务器电源领域的主要供应商，服务器核心配件的定位是发展趋势。以中国电信AI计算服务器(2023-2024)集中采购项目为例，根据C114通信网络，AI服务器集中G系列服务器国产化率超过47%。我们认为，当服务器电源作为服务器配件正在国内替代时，欧陆通作为中国领先的服务器电源制造商有望受益。

欧陆通有望从人工智能服务器的发展中充分受益。人工智能服务器与普通服务器在硬件架构等方面存在诸多差异。伴随着人工智能产业化的加速发展，全球和国内人工智能服务器都在快速增长，对服务器的电源功率提出了更高的要求。欧陆通高功率服务器电源可应用于大型人工智能服务器。研发技术和产品在中国处于领先水平，与国际高端水平相当。它是市场上为数不多的能够大规模生产高功率服务器电源的电源供应商之一，预计将在人工智能服务器的发展浪潮中受益匪浅。

利润预测和投资评级：欧洲陆通是电力行业的领导者，预计未来将充分受益：1）国内服务器配件行业的替代趋势；2）人工智能服务器大力发展，公司预计将受益于少数国内高功率服务器供应商；3）下游电源适配器需求恢复。预计公司2023-2025年收入为29.70/36.80/45.67亿元，同比增长9.9%/23.9%/24.1%；归母净利润为1.98/2.28/3.12亿元，同比增长119.5%/15.1%/36.9%，其中2023年投资收入为1.38亿元。当前股价对应24年PE19.6.6x。我们保持“买入”评级。

风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；人工智能服务器进展不如预期风险。信达中小盘