实体店需要承担高昂的物业成本和劳动力成本。近年来，在电子商务快速发展的背景下，实体店价格下跌，受电子商务模式的影响较大。要想在实体店站稳脚跟，不仅需要时间、地点、人和，更重要的是这种商业模式是否有优势。众所周知，海底捞的服务是最有名的，但你可能不知道它的毛利率超过50%，接近60%。这样的企业赚钱总是比较容易的；红豆在服装行业的毛利率在30%左右，净利率很低。医疗行业也有实体店，如眼科和牙科医院。通策医疗是一家牙科连锁机构。其毛利率介于海底捞和红豆之间，但净利率高于海底捞。
1、那么通策医疗有经营优势吗？首先，从毛利率方面来说，通策医疗虽然比下有余，但还是比上有不足。与同行业企业相比，更容易发现问题。与眼科医院爱尔眼科相比，通策医疗毛利率不高，差距约10%。毛利率等于营业收入－除营业收入外，毛利率实际上是由营业收入和营业成本决定的。营业收入相同的，经营成本较低的企业毛利率较高，经营成本相同的，经营收入较高的企业毛利率较高。由于经营业务的不同，营业收入的拆除不够直观，但通过拆除营业成本结构，我们可以发现一般政策医疗的差异。截至2022年，通策医疗运营成本中劳动力成本最高，其次是医疗材料成本，但爱尔眼科不同，劳动力成本排名第二，医疗材料成本最大。
都是同一个行业，通策医疗给医务人员的工资高吗？这显然是不可能的，所以只有一个原因。通策医疗使用的医疗材料成本相对较低，即假牙和牙齿所需的材料，眼科医疗的原材料包括OK镜（角膜塑形镜）、人工晶状体等。“金眼银牙”这句话得到了证实，与眼相关的东西价格比牙高。然而，高成本是不够的。如果将营业收入分为n个产品/服务乘以单价，则单位价格和单位成本决定毛利率。爱尔眼科高毛利率的背后表明服务价格也较高；
换句话说，通策医学牙科医学的技术含量较低，其服务价值不如爱尔眼科，这是毛利率差距的核心原因。同时，可以理解的是，毛利率较高的公司具有较高的抗风险能力。由于业务价值较高（或成本相对较低），价格可以保持相对稳定。因此，无论近年来出于什么原因，通策医学的毛利率确实不如爱尔眼科稳定。
2、那我们再来考虑一下为什么通策医疗毛利率下降，是产品成本增加了？还是价格下跌？首先，从产品成本的角度来看，我们必须考虑扩张效率。从2019年到2022年，通策医疗原材料成本的比例没有增加。最重要的影响是劳动力成本，即劳动力成本增加，公司规模增加，但相对收入减少。其次，从价格层面来看，公司没有提高价格来对抗成本上升，原因是公司没有提高价格的能力，原材料不是自己的专利，同一行业有很多竞争对手。原本以为种植牙业务的毛利率会更高，因为价格会比修复类高，但实际上种植牙耗材的成本并不高，2022年也被收集了。
事实上，爱尔眼科的上游原材料已经收集，因此其成本和价格也应该下降，但爱尔眼科保持了相对稳定的价格，或者它面临的市场竞争程度（强度）不如一般医疗，这是由眼科市场进入障碍（竞争障碍）决定的。对于眼科医院来说，其固定设施的投资成本和手术难度都高于牙科/大。3、那么，如果看净利率，通策医疗还能投资吗？首先，我不得不承认，在a股投资中，如果不是3-5年，“变化”往往更重要，企业的价值是什么，从长远来看可以反映差距。我们不否认通策医疗的净利率更高，但无论是毛利率还是净利率，都不如爱尔眼科稳定，这也是我认为通策医疗下降多于爱尔眼科的核心原因。
通策医学历史上的最高估值实际上高于爱尔眼科，达到了270倍。当时，市值一度超过1300亿元，但目前的估值与爱尔眼科基本保持在同一水平。
由于通策医疗的净利率和估值是相反的，我们需要从更长的角度来考虑为什么通策医疗的净利率更高，其商业模式是否稳定？
不得不说，通策与爱尔净利率的差距必须在于期间费率，确切地说是销售费率。截至2022年，通策与爱尔的销售费率分别为1.03%、9.66%几乎是期间费用率的差距。
因此，对于通策医疗来说，其销售成本率相对较低，表明公司的运营不依赖于广告。如果模式保持不变，通策医疗的高净利率可以维持。然而，尽管净利率波动不是问题，但增长问题不容忽视。如果你不支付这么多的销售费用，通策医疗就不会走出浙江，但浙江的增长空间会有多大？通策医疗过去两年的运营数据（按季度划分）：
爱尔眼科近两年的业务数据:
截至2023年上半年，通策医疗92%的收入仍来自浙江省。在浙江省，公司采取“蒲公英计划”，继续跑马圈地，所以可以建也可以建。浙江共有11个城市。通策单在杭州开了20家医院(很多都在准备)。未来即使医院数量会增加，大医院和小医院也不一样，不同医院的竞争也不一样；此外，在浙江省以外，公司一直有国家战略，但如果你想走出省外，预计你只能看到收购。即使在浙江省，公司在温州也只有一家医院，或者向我们解释说，新的口腔医院没有太大的优势。通策医疗在2022年年报中表示，根据历史情况，预计2023年至2026年口腔行业复合增长率将超过15%；2023年，通策医疗收购了医疗软件公司和仁科技19%的股份，希望建立更完善的数字管理系统，开始寻找未来的出路。作为口腔诊断和治疗的领导者，通策医疗预计将实现与行业相同的增长率，但似乎没有超出预期的增长。目前，通策医疗市值228亿元。如果按2021年净利润计算（不受影响前），市盈率为32.43倍。根据15%的增长率，两个PEG相对合理，即30倍的PE。对于左侧投资，估值预计将结束，但右侧投资仍缺乏确定性。目前，通策医疗市值228亿元。如果按2021年净利润计算（不受影响前），市盈率为32.43倍。根据15%的增长率，两个PEG相对合理，即30倍的PE。对于左侧投资，估值预计将结束，但右侧投资仍缺乏确定性。飞鲸投资研究
