实体店需要承担高昂的物业成本和劳动力成本。近年来,在电子商务快速发展的背景下,实体店价格下跌,受电子商务模式的影响较大。要想在实体店站稳脚跟,不仅需要时间、地点、人和,更重要的是这种商业模式是否有优势。众所周知,海底捞的服务是最有名的,但你可能不知道它的毛利率超过50%,接近60%。这样的企业赚钱总是比较容易的;红豆在服装行业的毛利率在30%左右,净利率很低。医疗行业也有实体店,如眼科和牙科医院。通策医疗是一家牙科连锁机构。其毛利率介于海底捞和红豆之间,但净利率高于海底捞。1、那么通策医疗有经营优势吗?首先,从毛利率方面来说,通策医疗虽然比下有余,但还是比上有不足。与同行业企业相比,更容易发现问题。与眼科医院爱尔眼科相比,通策医疗毛利率不高,差距约10%。毛利率等于营业收入-除营业收入外,毛利率实际上是由营业收入和营业成本决定的。营业收入相同的,经营成本较低的企业毛利率较高,经营成本相同的,经营收入较高的企业毛利率较高。由于经营业务的不同,营业收入的拆除不够直观,但通过拆除营业成本结构,我们可以发现一般政策医疗的差异。截至2022年,通策医疗运营成本中劳动力成本最高,其次是医疗材料成本,但爱尔眼科不同,劳动力成本排名第二,医疗材料成本最大。
都是同一个行业,通策医疗给医务人员的工资高吗?这显然是不可能的,所以只有一个原因。通策医疗使用的医疗材料成本相对较低,即假牙和牙齿所需的材料,眼科医疗的原材料包括OK镜(角膜塑形镜)、人工晶状体等。“金眼银牙”这句话得到了证实,与眼相关的东西价格比牙高。然而,高成本是不够的。如果将营业收入分为n个产品/服务乘以单价,则单位价格和单位成本决定毛利率。爱尔眼科高毛利率的背后表明服务价格也较高;
换句话说,通策医学牙科医学的技术含量较低,其服务价值不如爱尔眼科,这是毛利率差距的核心原因。同时,可以理解的是,毛利率较高的公司具有较高的抗风险能力。由于业务价值较高(或成本相对较低),价格可以保持相对稳定。因此,无论近年来出于什么原因,通策医学的毛利率确实不如爱尔眼科稳定。2、那我们再来考虑一下为什么通策医疗毛利率下降,是产品成本增加了?还是价格下跌?首先,从产品成本的角度来看,我们必须考虑扩张效率。从2019年到2022年,通策医疗原材料成本的比例没有增加。最重要的影响是劳动力成本,即劳动力成本增加,公司规模增加,但相对收入减少。其次,从价格层面来看,公司没有提高价格来对抗成本上升,原因是公司没有提高价格的能力,原材料不是自己的专利,同一行业有很多竞争对手。原本以为种植牙业务的毛利率会更高,因为价格会比修复类高,但实际上种植牙耗材的成本并不高,2022年也被收集了。
事实上,爱尔眼科的上游原材料已经收集,因此其成本和价格也应该下降,但爱尔眼科保持了相对稳定的价格,或者它面临的市场竞争程度(强度)不如一般医疗,这是由眼科市场进入障碍(竞争障碍)决定的。对于眼科医院来说,其固定设施的投资成本和手术难度都高于牙科/大。3、那么,如果看净利率,通策医疗还能投资吗?首先,我不得不承认,在a股投资中,如果不是3-5年,“变化”往往更重要,企业的价值是什么,从长远来看可以反映差距。我们不否认通策医疗的净利率更高,但无论是毛利率还是净利率,都不如爱尔眼科稳定,这也是我认为通策医疗下降多于爱尔眼科的核心原因。
通策医学历史上的最高估值实际上高于爱尔眼科,达到了270倍。当时,市值一度超过1300亿元,但目前的估值与爱尔眼科基本保持在同一水平。
由于通策医疗的净利率和估值是相反的,我们需要从更长的角度来考虑为什么通策医疗的净利率更高,其商业模式是否稳定?
不得不说,通策与爱尔净利率的差距必须在于期间费率,确切地说是销售费率。截至2022年,通策与爱尔的销售费率分别为1.03%、9.66%几乎是期间费用率的差距。因此,对于通策医疗来说,其销售成本率相对较低,表明公司的运营不依赖于广告。如果模式保持不变,通策医疗的高净利率可以维持。然而,尽管净利率波动不是问题,但增长问题不容忽视。如果你不支付这么多的销售费用,通策医疗就不会走出浙江,但浙江的增长空间会有多大?通策医疗过去两年的运营数据(按季度划分):
爱尔眼科近两年的业务数据:
截至2023年上半年,通策医疗92%的收入仍来自浙江省。在浙江省,公司采取“蒲公英计划”,继续跑马圈地,所以可以建也可以建。浙江共有11个城市。通策单在杭州开了20家医院(很多都在准备)。未来即使医院数量会增加,大医院和小医院也不一样,不同医院的竞争也不一样;此外,在浙江省以外,公司一直有国家战略,但如果你想走出省外,预计你只能看到收购。即使在浙江省,公司在温州也只有一家医院,或者向我们解释说,新的口腔医院没有太大的优势。通策医疗在2022年年报中表示,根据历史情况,预计2023年至2026年口腔行业复合增长率将超过15%;2023年,通策医疗收购了医疗软件公司和仁科技19%的股份,希望建立更完善的数字管理系统,开始寻找未来的出路。作为口腔诊断和治疗的领导者,通策医疗预计将实现与行业相同的增长率,但似乎没有超出预期的增长。目前,通策医疗市值228亿元。如果按2021年净利润计算(不受影响前),市盈率为32.43倍。根据15%的增长率,两个PEG相对合理,即30倍的PE。对于左侧投资,估值预计将结束,但右侧投资仍缺乏确定性。目前,通策医疗市值228亿元。如果按2021年净利润计算(不受影响前),市盈率为32.43倍。根据15%的增长率,两个PEG相对合理,即30倍的PE。对于左侧投资,估值预计将结束,但右侧投资仍缺乏确定性。飞鲸投资研究