行业观点：

储能成本大幅下降，叠加降息影响，大型储能&工商储能确定性增长较高。2023年，海外天然气价格下跌和贷款利率上升对边际需求产生了许多不利影响。然而，从安装的角度来看，储能仍在快速增长。展望2024年，储能成本大幅下降，项目收益率上升，再加上美国降息预期，全球储能安装预计将继续实现快速增长，我们预计2023-2024年全球储能新安装分别为94.6、173.4GWh，同比增长101%、83%。大型储装机分别为74.0、138.0GWh，同比增长111%、86%；工商储能分别为6.2、14.4GWh，同比增长107%、132%；户储分别为14.4、21.0GWh，同比增长60%、46%。

中国:预计2024年储能新增装机70.4GWh。今年，各省发布文件要求提高新能源储存比例。一些大型分布式装机省首次明确要求分布式光伏储存。2024年全国平均储存比例为12.0%，储存时间为2.3小时。保守假设2024年光伏和风电新增装机分别为180、预计2024年75GW装机将达到30.6GW/70.4GWh，同比增长69%/91%。考虑到光伏和储能成本的同步下降，光伏储能收益率仍然可观，光伏和储能建设成本为3元/W、1元/Wh计算，当光伏配储比例上升到30%*2h时，国内大部分省市的光伏储存收益率仍在8%以上。此外，随着更高比例的风景进入电力市场交易，股票/新储能电站的利用率有望提高。

美国：利率高峰+成本下降，需求增长速度加快，预计2024年大仓新增装机38GWh。2023年前三季度，美国大储新增装机4.4GW/13.4GWh，同比增长41%/46%。根据计算，当储能建设成本从0.2美元/Wh降至0.18美元/Wh时，项目收益率可提高至少5pct，贷款利率每下降100个基点，项目收益率将提高1.4pct。我们判断，随着碳酸锂价格的加速和美联储降息政策的逐步实施，储能电站IRR预计将显著改善，装机增长预计将超过预期。预计2023-2024年美国大型储能新装机将分别为21、38GWh同比增长72%、81%。

欧洲:电网侧储能项目大规模实施，需求有望超出预期，出货增长有望转正。今年以来，欧洲国家对大型储能的相关支持政策和招标速度明显加快。据欧洲储能协会预测，2024年欧洲新增装机将达到5.3GW，同比增长41%。预计2023-2024年欧洲户储新增装机将分别为9.4、13.0GWh，同比增长72%、38%，随着库存逐渐下降到合理状态，加上2Q24欧洲装机旺季的到来，预计将促进家庭仓储出货量的同比增长。

储能企业收入增长，盈利能力分化，龙头企业强者恒强。随着电池供应的释放和储能市场竞争的加剧，各公司的收入增长率和盈利能力明显不同，海外订单获取能力强的公司数量和利润增长明显。我们认为，在现阶段，降价和去库将加快行业清算。未来，具有全球业务布局、垂直一体化产业链和良好融资能力背书的企业将在市场份额和盈利能力方面具有更多优势。

投资建议：

2024年，大型储能和工商储能的安装确定性增加，降息背景下仍有超出预期的空间。同时，2024年，海外大型储能系统集成商仍可享受碳酸锂降价红利。国内集成商和PCS公司的利润一直处于底部，但清算还需要时间。重点是：海外出货比例高、垂直一体化制造能力强的头部储能系统集成商和海外出货比例高的PCS企业。在家庭储存方面，重点关注海外库存和出货季度边际改善带来的估值修复机会。

核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、盛宏股份、和望股份。