逆变器领先的光存储板块主要与家庭领先的逆变器企业对Q1运输前景乐观有关。继德国工业(代表新兴市场需求复苏)之后,一些欧洲市场公司也采取了积极的态度,这意味着欧洲市场的整体去库存将被分化,并网机可能比家庭存储更快,欧洲光伏装机保持高增长。
需求复苏有序,分化意味着总需求复苏:11月前所有地区均一致下降,11月南美和非洲出口开始明显复苏,代表性公司德业12月和1月订单继续复苏;欧洲的库存仍在减少,但欧洲10台国装机的统计增长率为50%+。欧洲逆变器的整体库存减少预计将在24Q1结束时完成,其中很少有新的并网机玩家,去仓库或领先于家庭仓储(代表性公司金浪),细分产品需求率先恢复;考虑到其他新兴市场的增量,#第一季度中小功率逆变器公司的出货量预计将优于第四季度(家庭仓储公司反馈1月份订单逐月增加),业绩增长的确定性高于其他环节;去仓库周期设备制造商的出货量可能明显小于装机量,叠加了许多需求方面的刺激因素(补贴、成本和利率),Q2后季度出货预计将继续回升,#全年出货增速预计将大于装机增速(20-30%);
24年海外需求较好,降价压力不大,经营杠杆也值得关注:24年海外需求增长率较高,#需求结构向海外高毛利市场转变,对综合毛利率有积极影响;在降价方面,逆变器本身不同于其他光伏标准化产品,#客户更关注品牌和售后服务;#逆变器企业毛利率梯度大,没有普遍大降价空间。23年行业过剩背景下,降价幅度约为10%,#预计24年降价的概率与23年相似,出货量稀释成本也会降低毛利率下降的影响;
欧洲组件去库顺利,经销商拉货,价格有望触底反弹。#11月,欧洲单月出口4.6GW,海外出口比例下降到18%(高点44%),而#欧洲装机同比增长50%,持续消化库存(并网逆变器需求复苏也是一个例子)。目前头部件厂商反馈自己库存低(当地经销商已经验证),预计24Q2将释放大量大型工商和地面项目。#去库完成后,单月出口恢复到10GW,确定性高,价格体系有望重新梳理,更有利于BC组件等高端产品的需求释放;
各环节利润已基本触底,供应总量边际改善迹象明显。后续关注应集中在需求层面,重点推荐:
1)业绩率先触底回升,渠道粘性被低估,跌幅较深的户储微逆,重点推荐锦浪德业固德威通润等;
2)大型逆变器和大型储存,海外比例高,24年确定性高,重点推荐阳光电源和上能电气;
3)单位盈利预期过于悲观,N型、龙基晶科晶澳天合阿特斯爱旭,一体化组件,海外比例高,资金实力强;
4)福斯特、福莱特、帝科聚、通灵快可等细分环节辅助材料;
5)有α硅料/硅片/电池水龙头;来源财通电新