药店连锁龙头， 不断探索新业务。 作为国内连锁药店的龙头制药企业，公司 盈利能力优于行业平均水平。 从业绩上看， 利润方的增长速度比收入方快， 短期毛利率承压。

　　2023Q1-Q3 公司实现收入 158.88 亿元（ +19.03%， 同增， 下同） ， 归母净利润9.99 亿元(+21.32%) ， 扣除非母亲净利润 9.66 亿元(+21.58%) ； 毛利率 39.55%(-1.38pp) ， 主要受门诊统筹， 消化去库存等因素影响防疫相关商品销售； 净利率 7.10%(+0.23pp) ， 主要受益于公司营业收入的增加和管理效益的提高。 从产品类别来看， 非药品收入增长放缓。 从产品类别来看， 非药品收入增长放缓。 2023Q1-Q3 非药营收 19.57 亿元(+5.44%) ， 主要系口罩， 酒精、 影响消毒液等销售； 随着公司多元化转型继续向大型健康产品延伸， 预计该板块将在未来逐步恢复。 在商业模式方面， 在保持传统线下销售模式优势的基础上，公司成立了新的零售业务集团， 线上线下融合； 2023Q1-Q3 新零售收入 13.89 亿元(+14.33%) ， 营收占比 8.75%。

　　药店门诊统筹逐步落地， 有望为公司做出显著贡献。 自 2023 年 2 月国家医保局发布《关于进一步做好指定零售药店门诊统筹管理工作的通知》 以来， 各地积极推进零售药店门诊统筹落地。 截至 2023 年 8 月， 已有 25 个省份的 14.14 万家定点零售药店开设门诊统筹报销服务， 累计结算 1.74 亿人次， 结算医疗保险基金 69.36 亿元。 门诊对药店统筹开放， 能引流药店，带来增量的销售收入， 有利于药品零售业。 截至 2023Q3 公司现有中南， 华东和华北三个地区的医疗保险指定零售药店 8327家， 公司从商品品种配置， 门店软硬件设施设备等方面做好与门诊统筹对接的工作， 随着各地药店门诊统筹落地进度的加快， 门诊总体规划有望显著提高对公司业绩的贡献。

　　区域重点是稳定扩张， 规模效应优势明显。 公司始终坚持“区域聚焦” 发展战略， 通过“新店+并购+加盟” 扩展模式， 不断提高门店网络覆盖的广度和深度。 目前，门店网络拓展以中南为重点， 六个重点省市，华东和华北。 并购方面， 截至 2023 年 9 月 15日， 公司实施同行业并购投资业务 11 起， 涉及门店 401 家。 新店方面，2023Q1-Q3 公司新增门店 2240 家； 其中自建门店 1046 家， 并购门店 368 家， 加盟门店 826 家。 截至 2023Q3 末， 公司门店总数为 12350 家； 其中直营连锁店 9562家， 已获得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店 8327 家， 占公司直营店总数的比例 87.08%。 通过“区域聚焦” 战略， 公司迅速占领区域市场， 随着区域竞争优势的不断扩大， 规模效应的持续增长提高了公司的议价能力， 从而获得超过行业平均利润水平和较高的销售和利润提升。

　　投资建议： 作为国内领先的药品零售连锁企业之一，公司 店铺拓展坚持区域聚焦， 规模效应优势明显。 随着门诊总体规划的逐步规范化， 稳步扩大门店扩张， 新零售业务的不断探索和大健康新业态的延伸发展， 预计该公司的业绩将继续保持稳定和快速增长。我们预计公司 2023-2025 年归母的净利润分别为 14.31/17.74/22.11 亿元， 13.0%/24.0%/24.0%/24.7%； 对应 PE 分别为 29/24/19 倍。 首次覆盖， 给予“增持-A”建议。华金证券