2024年初，苹果MR智能穿戴产品Vision最受关注 Pro，预计将于1月底上架，立讯精密、天瑞仪器、佳创视频、亚世光电等公司热度居高不下。据说Vision 为了提高用户体验，大大提高芯片等硬件水平，Pro对半导体芯片有很大的促进作用。芯片产业链包括三个环节：设计、制造和密封测试，而在芯片制造过程中，最重要的是设备。那么，需要使用哪些设备呢？芯片制造是晶圆加工的过程，晶圆加工会通过薄膜沉积和抛光进行（CMP）、光刻、刻蚀、离子注入、清洗等一系列工序。其中，光刻、膜沉积和蚀刻相关设备的价值比例最高。我们研究了蚀刻机、膜沉积设备领先的北方华创和涂胶显影机领先的芯源微。而抛光（CMP）虽然设备的价值比例不高，只有3.6%，但效果很大，国产化率很低。华海清科是打破垄断的关键。那么，华海清科是做什么的呢？华海清科近90%的收入来自CMP设备的生产和销售。CMP（抛光）设备直接翻译为化学机械平整设备。简言之，晶圆表面通过化学腐蚀和机械抛光平整，在很大程度上决定了芯片的良率。华海清科CMP设备分为300系列和200系列，300系列主要抛光12英寸晶圆，200系列抛光8英寸晶圆。目前，最先进的芯片工艺5nm也是由12英寸的晶圆制成的，因此华海清科的晶圆抛光尺寸完全符合国际领先标准。华海清科不仅是中国第一家独立生产12英寸CMP设备的公司，也是唯一一家能够为晶圆OEM提供12英寸CMP设备的公司。在此之前，国内芯片制造商只能依靠外国CMP设备。2019年，全球CMP市场基本上被应用材料（美）和飞源机械（日）垄断，总市场份额高达95%。虽然华海清科还是比不上这两家公司，但我们已经能够使用自己的设备了。技术突破使公司业绩突飞猛进。从2018年开始打破CMP设备的垄断，到开发12英寸CMP设备，公司出货量逐年增加，2019年销量12台，2022年销量达到97台。而且，绝大多数是300系列12英寸CMP设备，这也证明了12英寸是主流需求。与销量同时增长的是公司的业绩。2018年，华海清科收入仅为0.36亿元，归属于母公司的净利润亏损为0.36亿元。2022年，公司收入达到16.49亿元，4年翻了46倍，归属于母公司的净利润达到5.02亿元。2023年前三季度，业绩持续快速增长，收入18.4亿元，同比增长62.37%；归母净利润5.64亿元，同比增长64.46%，仅三个月就超过了2022年的全年收入和净利润。收入增长意味着华海清科的市场份额也在逐年上升。2018-2022年，公司在国内市场的份额从1.05%增加到38%，可以与应用材料和飞原机械竞争。那么，华海清科未来的成长点在哪里呢？首先，不断缩小与国外的技术差距。一方面，华海清科CMP设备的晶圆尺寸与国外领导者相当，差距主要在于芯片工艺。芯片工艺越小，设备部件、材料和制造工艺就越精细。国外领先的5nm先进工艺，华海清科28nm工艺量产，14nm工艺仍处于验证阶段，但14nm以下尚未开发。然而，根据2023年中期报告，先进工艺CMP技术和材料正处于研发阶段，公司的年研发投资也在上升。2023年前三季度，预计未来将取得突破。另一方面，公司升级CMP设备上的配套清洗检测技术，更好地满足下游OEM对设备精细化的要求。华海清科与包括中芯国际、长江存储、华虹集团在内的越来越多国内外先进制造商建立了合作关系Intel、长信存储、上海积塔半导体等。二是向外拓展产品线。除CMP设备外，公司还布置了减薄、清洗和膜厚测量设备，并取得了良好的效果。在减薄设备方面，公司大规模生产Versatile-GP300，在超精密减薄技术领域取得零突破，独特的工艺技术将给公司带来更大的业绩增长。在清洗设备方面，华海清科生产的第一台12英寸单片终端清洗机已发货给国内大型硅片龙头企业。国内清洁设备市场的竞争环境仍然相对激烈。除国外大型工厂外，盛美上海、北方华创、新源微、至纯科技等国内领先企业也较早进入市场，但总能产生收入。在薄膜厚度测量设备方面，公司开发的产品可用于铜、铝、钨等金属工艺的薄膜厚度测量，目前已实现小批量运输。随着各种设备的并行发展，2022年华海清科新签订的订单超过35亿元，2022年合同负债超过13.04亿元，2023年前三季度合同负债达到12.73亿元，与2022年几乎相同。最后，总结华海清科的投资价值。目前，华海清科在国内CMP设备市场占据主导地位，在国内制造商中积累了丰富的客户资源，并扩展到其他半导体设备，成果显著，吸引了538家机构（2023年中期报告）。从中长期来看，国内替代是必然趋势，华海清科也有实力取代国外领导者，这只是时间问题。此外，附上公司目前的估值与证券公司的业绩预测一致:2024年1月5日，华海清科市盈率TTM为41.6倍，处于历史低估区间。根据证券公司的一致预测(仅供参考)，2023-2025年，公司归属于母亲的净利润分别为7.61亿元、10亿元和13.05亿元。以上仅作为上市公司的分析，不构成具体的投资建议。飞鲸投资研究