开源证券周观点： 保险超卖看好左边的机会， 证券公司关注并购的主题机会

　　近期保险板块超卖， 我们认为，“报纸与银行合一”的监管意图是降低行业费用差异的风险，提高领先保险企业的市场份额和价值率，短期超卖给左侧布局带来了良好的机会。本周，中金公司和中国银河公司宣布澄清合并传闻，金融工作会议首次提到“建设一流投资银行”、中国证监会鼓励主要券商通过并购整合做好做强。在此背景下，市场仍然更加关注券商并购的主题。 目标内生增长良好，预期延伸，估值反应不足，仍有投资机会。多元化金融部门继续推荐受益于经济复苏和中小企业设备直接租赁的江苏租金，以及受益于美国债券收益率下降的香港证券交易所。

　　保险： 市场过于担心报行合一对头部保险公司的影响，关注左侧布局机会

　　自10月中下旬以来，保险板块大幅下跌，先后受到了良好的开端规范政策， 第三季度净利润薄弱、房地产企业收购等公司谣言和“银行一体化”对个人保险实施的担忧，我们认为：（1）“银行一体化”的监管意图是控制恶性竞争，降低债务成本，不同于银行保险和代理渠道， 个人保险作为自营排他渠道，恶性竞争少，价值率高，监管鼓励个人保险渠道做大做强。预计后续个人保险实施报行合一的效果与银行保险渠道成本明显下降(银行保险降低30%)的结果不同，更多的是规范法外利益，禁止返还佣金和黑产品，短期内对代理人实际佣金和新订单销售的影响有限。 （2） 从中长期来看，标准化良好开端、限制佣金返还、降低银行保险和代理成本有利于领先保险企业的转型。依托产品和服务优势和专业代理团队，预计领先保险企业的市场份额和价值率将继续提高。 整体看， 报行合一对上市头部险企利大于弊。 (3)目前上市保险公司估值PEV水平较低，负债端和资产端中期改善趋势不变，继续看好板块机会， 推荐中国人寿， 中国太保、 中国平安。

　　 券商： 看好基本面支撑叠加并购预期标的

　　（1） 平均股票周日营业额为0.89万亿元，环比为-9.3%。 本周偏股/非货基金新发份额为25/236亿，环比-69%/-2%，同比-43%/-26%。 （2） 11月17日， 中国证监会就《衍生品交易监督管理办法》二次公开征求意见(2023年3月首次征求意见) ，本办法将中国证监会监管的衍生品市场主体和活动纳入监管范围，制定统一的准入条件、行为准则和法律责任，加强对衍生品市场的监管，促进衍生品市场的标准化发展。 同时， 严厉打击以衍生品为“渠道”规避监管的行为， 跨市场建立系统， 跨境监测监控机制， 确保衍生品交易“可穿， 管得住”。 （3） 行业马太效应加剧， 在监管支持优缺点、鼓励行业并购整合的背景下，我们对低估值领先证券公司、内生增长和竞争力持续提高的区域领先证券公司持乐观态度，基本面支持叠加并购主题目标更具吸引力。 受益目标：财通证券、中信证券、 华泰证券， 东方财富， 中国银河。

　　受益标的组合

　　保险： 中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、友邦保险。

证券公司&多元金融: 中信证券、 华泰证券，财通证券，东方财富， 方正证券，中国银河， 国联证券、中信证券、指南针、江苏租金、香港证券交易所。