逻辑如下：

1、历史上有一些成功的合作案例：诺和诺德已经与福瑞的子公司合作。历史上与诺和诺德合作的成功案例是德康医疗。合作后，德康医疗将扭亏为盈。福瑞股份也可能被带走。德康医疗18年亏损1.2亿美元，19年亏损1亿美元。

2、盈利模式(模式运行后类似印钞机)：EchosensFibroscann是福瑞子的核心产品 go，盈利模式为投放，成本约4000美元。一次测试200美元左右，公司分成40美元左右。一个诊所一天能赚40美元，一年能赚300人，能赚1.2万美元。该公司的成本摊销为3年，一家诊所一年能赚近1.1万美元——这是最保守的估计。据估计，中性诊所可以为公司提供2.2万美元~4.4万美元的利润。乐观估计需要更丰富的场景，比如体检，更广阔的空间。

3、收入利润预期：法国子公司预计今年收入将增长30%，其中传统设备收入将增长约5%，GO将占25~30%，总净利润约2亿元，归母公司1亿元。（福瑞持有Echosensens 50.27%的股份。)

4、PE估值:没有完全可比的公司。Fibroscan是美国独家指南，主要在欧美市场分销商品。德康医疗可以作为可比公司的参考。德康医疗有竞争对手，CGM和雅培等巨头，德康医疗应该受到长期降血糖产品的显著负面影响。德康医疗的PE估值是100倍+。

5、从PEG的角度来看，估值：公司go产品收入为2亿元。根据中性测试量，估计累计go数量为1200~1300台。只要2024年再投入1300台，设备端归母，利润2亿元，增速100%。美股可以给医疗器械两倍PEG。按1倍PEG估值可达100亿市值，按2倍PEG估值 200亿市值。(德康医疗目前市值430亿美元，约3000亿元，PE估值100X。）

6、传统主营业务+设备业务分布估值：福瑞传统主营业务净利润约8000万元，保守估值15~20倍，12亿~16亿元。2023年底，福瑞设备部分估值保守看市值50亿，中性看市值100亿，乐观看市值200亿。总分布估值：保守区间62~66亿，中性区间112~116亿，乐观区间212~216亿。乐观区间有一个隐含的假设:如果初步验证2023年的投放模式，预计2024年随着Nash新药的批准，非线性(几千台或近万台)将投放。

7、驱动：a、半年报(8月28日晚披露)将披露投放台数。b、半年报发布后，董事长7年后会第一次出来交流。c、诺和诺德和Echosens10月3日 联合在欧洲糖尿病会议上发言，促进糖尿病患者脂肪肝筛查。d、诺和诺德可能会接手Echosensens 股份20%~30%。(注:只是推演，福瑞股份50%的持股比例保持不变，主要是其他金融投资者获得回报退出。）e、Nash新药获批上市，40+年来第一款Nash新药(Madrigal产品)。(注:Madrigal在268%爆炸后没有继续表现良好，主要是因为诺德和诺德想扩大司美格鲁肽NASH适应症，还有其他巨头进入，给Madrigal时间窗口不多。）

8、风险：a、独家产品没有竞争，进入指南，诊所不会不接受。b、产品身份是法国的，有马甲，地缘政治影响小。c、Go的主要业务是海外，不怕行业FF事件(这是一个长期值得关注的优势)。最大的风险是a股不承认海外逻辑，但2024年净利润可预见2.8亿，2024年增速55%+，20PE，2024年不会亏损。富贵研报