投资要点

　　事件:公司发布2023年第三季度报告，前三季度营业收入170.1亿元(+6.7%)，上市公司股东净利润34.74亿元(+9.5%)，扣除后上市公司股东净利润33.6亿元(+10.1%)。单Q3营业收入58.45亿元(+2.2%)，上市公司股东净利润11.7亿元(+10.6%)，扣除后上市公司股东净利润11.2亿元(+7.1%)。

　　业绩稳步增长，利润率稳步提高。2023年前三季度，公司业绩保持稳步增长，毛利率84.8%(+2pp)；净利率为19.9%(+1.9)pp），利润率稳步提高。费用率控制良好，R&D费用率21.9%(0pp)，销售费用率31.8%(-0.6pp），9.9%的管理费率(+0.7)pp）。

　　三种一类新药获批上市，新药研发和国际化进展顺利。阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑等1类创新药被批准上市，改良后的新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂被批准上市，卡里利珠单抗和阿帕替尼联合治疗晚期肝癌，吡咯替尼片联合曲妥珠单抗加多西他赛一线治疗HER2阳性复发/转移性乳腺癌，达尔西利联合来曲唑或阿那曲唑局部复发或晚期转移性乳腺癌获批上市。第三季度，SHR0302片(JAK1)用于NSAIDS治疗效果差或不耐受的活动性强直性脊柱炎成人患者、恒格列净片和瑞格列汀用于二甲双胍血糖控制不良的2型糖尿病的新适应症。第三季度，SHR0302片(JAK1)被接受用于二甲双胍血糖控制不良的2型糖尿病的新适应症上市申请，用于NSAIDS治疗效果差或不耐受的活动性强直性脊柱炎成人患者，恒格列净片和瑞格列汀。双艾计划，吡咯替尼，EZH2项目，TSLP单抗授权出海。

　　建设先进技术平台，建设全球创新体系。公司建立了一批具有自主知识产权和国际一流的新技术平台，如PROTAC、分子胶、ADC、双/多抗、AI分子设计等。SHR-A1811已获得8个新型差异化ADC分子的临床批准，抗HER2ADC产品已进入临床Ⅲ阶段；两个PROTAC分子处于临床阶段；PD-L1/TGF β双抗SHR1701快速推广多项临床实践Ⅲ在此期间，新一代TIGIT/PVRIG融合蛋白已成功开展临床研究，FIC/BIC双/多抗在研究中有10多个。

　　利润预测和投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.2/51.7/63.6亿元，对应PE为56X/49X/40X。创新药比例不断上升，创新升级加快，创新药国际化即将迎来质变，仍是国内创新药投资的首选，保持“买入”评级。西南证券