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国信化工观点：公司2023Q3利润环比增长。公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度收入202.62亿元(同比+12.4%)，归母净利润21.42亿元(同比-32.5%)；其中，2023Q3单季度收入70.14亿元(同比+24.6%，环比+11.8%)，归母净利润8.80亿元(同比-3.0%，环比+28.9%)，扣除归母净利润8.61亿元(同比-1.7%，环比+33.9%)。2023Q3销售毛利率为29.0%(同比-2.4)pct，环比+1.6pct），销售净利率为12.6%(同比-3.8)pct，环比+1.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.2%、4.0%、4.2%、1.3%，总费用率11.6%(同比-1.7pct，环比-2.0pct）。2023年Q3利润环比持续改善，总成本率下降。

公司主要产品销量在2023年前三季度同比增长。2023年前三季度，公司主要产品钛白粉/海绵钛/铁精矿/磷酸铁产量为87.65/3.79/262.34/4.89万吨，同比为+18.13%/+54.84%/-0.87%/+322.53%；销量为88.57/3.48/342.87/4.02万吨，同比+23.41%/+40.06%/+24.87%/+262.94%。公司新增产能顺利释放，主要产品销量同比明显增长，领先地位巩固。

成本支撑叠加需求复苏，预计钛白粉价格稳步上涨，海绵钛价格稳步上涨。根据Wind数据，2023Q3国内金红石钛白粉平均价格约15715元/吨，环比稳定；成本端钛精矿(攀46)价格约2193元/吨，环比稳定；金联创硫酸价格指数约191，环比+47%。成本支撑叠加需求回升，预计钛白粉价格将稳步上涨。海绵钛价格触底反弹。2023年9月，国产海绵钛均价约5.3万元/吨，环比8月均价+3%，呈现稳定反弹趋势。

超细粒级钛铁矿强化回收项目投入运行，钛精矿自给率再次提高。公司继续提高自有矿山钛精矿产能，提高原料自给率。2023年9月，公司超细粒级钛铁矿强化回收创新示范工程生产线正式投产。该项目解决了技术问题，实现了尾矿钛资源的高效回收，显著降低了尾矿排放、节能减排，帮助了“双碳”目标，不仅改善了公司自身的钛供应，而且对循环经济发展和生态文明建设具有重要意义。

风险提示：

产品价格下跌；原材料价格上涨；项目投产低于预期；下游需求低于预期。

投资建议：

公司钛白粉行业领先地位稳定，钛精矿自给率逐步提高。我们保持公司2023-2025年归母净利润预测为32.4/40.1/47.5亿元，同比增速为-5.2%/+23.8%/+18.4%，EPS为1.36/1.68/1.99元，当前股价为14.2/11.5/9.7X，保持“买入”评级。

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2023年Q3公司利润环比增长

公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度收入202.62亿元(同比+12.4%)，归母净利润21.42亿元(同比-32.5%)；其中，2023Q3单季度收入70.14亿元(同比+24.6%，环比+11.8%)，归母净利润8.80亿元(同比-3.0%，环比+28.9%)，扣除归母净利润8.61亿元(同比-1.7%，环比+33.9%)。2023Q3销售毛利率为29.0%(同比-2.4)pct，环比+1.6pct），销售净利率为12.6%(同比-3.8)pct，环比+1.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.2%、4.0%、4.2%、1.3%，总费用率11.6%(同比-1.7pct，环比-2.0pct）。2023年Q3利润环比持续改善，总成本率下降。

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2023年前三季度，公司主要产品销量同比增长

2023年前三季度，公司主要产品钛白粉/海绵钛/铁精矿/磷酸铁产量为87.65/3.79/262.34/4.89万吨，同比为+18.13%/+54.84%/-0.87%/+322.53%；销量为88.57/3.48/342.87/4.02万吨，同比+23.41%/+40.06%/+24.87%/+262.94%。公司新增产能顺利释放，主要产品销量同比明显增长，领先地位巩固。

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成本支撑叠加需求复苏，预计钛白粉价格稳步上涨，海绵钛价格稳步上涨

根据Wind数据，2023Q3国内金红石钛白粉平均价格约15715元/吨，环比稳定；成本端钛精矿(攀46)价格约2193元/吨，环比稳定；金联创硫酸价格指数约191，环比+47%。成本支撑，需求复苏，预计钛白粉价格将稳步上涨。海绵钛价格触底反弹。2023年9月，国产海绵钛均价约5.3万元/吨，环比8月均价+3%，呈现稳定反弹趋势。

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超细粒级钛铁矿强化回收项目投入运行，钛精矿自给率提高

公司继续提高自身矿山钛精矿产能，提高原材料自给率。2023年9月，公司超细颗粒钛铁矿加强回收创新示范工程生产线正式投产。该项目解决了技术问题，实现了尾矿钛资源的高效回收，显著降低了尾矿排放、节能减排，帮助了“双碳”目标，不仅改善了公司自身的钛供应，而且对循环经济发展和生态文明建设具有重要意义。

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风险提示

产品价格下跌；原材料价格上涨；项目投产低于预期；下游需求低于预期。

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投资建议

公司钛白粉行业领先地位稳定，钛精矿自给率逐步提高。我们保持公司2023-2025年归母净利润预测为32.4/40.1/47.5亿元，同比增速为-5.2%/+23.8%/+18.4%，EPS为1.36/1.68/1.99元，当前股价为14.2/11.5/9.7X，保持“买入”评级。

附表：财务预测与估值：

-国信证券