本来是一个风平浪静的周末,结果因为一条消息激起了波澜。
OPEC+八国产油国宣布从5月至2023年年底自愿削减原油产量。
根据产油国目前宣布减产的数据,此次减产力度超160万桶/日,约占全球石油产量的1.5%,甚至已接近2022年10月20国达成的减产协议(200万桶/日)幅度。
消息一出,原油相关板块纷纷收红,也引起了大家的热议。
这次产油国超预期宣布减产,到底是怎么回事?其中是否有值得挖掘的投资机会?基长带大家来分析分析。
需求减少,产油国为何反而增产
要了解这次产油国为什么减产,我们就需要先了解原油的供需分析框架。
我们都知道,一件商品的价格主要是由供给和需求来决定的。
当需求减少、供给大于需求时,价格一般会下跌。
价格下跌,产商的利润减少了,生产的动力就没那么足,最终供给会回落。而供给少了、需求还是那么多的情况下,价格就会有所回升。商品的价格以及企业的生产基本是这样一个动态过程。
不过,原油跟一般的商品不一样。
当需求减少、供大于求的时候,产油国往往不是减少生产,反而是会扩大产量,哪怕会引起油价下跌。
为什么会做出如此反常的行为呢?需求都减少了,难道不应该是尽量减少供给、稳住价格吗?
曾经(1981-1985年),沙特也是这么想的,也是这么做的。
当时原油需求增速下降,沙特希望通过减产将油价维持在较高水平,在1981-1985年连续减产,产量从1981年1000万桶/日降至1985年360万桶/日。
不过,沙特这个策略失败了。
因为产油国不止沙特一家,除了沙特在减产之外,其他产油国都在增产,沙特的市场份额不断被蚕食。
最后,沙特不仅没保住油价,也失去了份额。
由于产油国基本都有一个特点,就是国家经济增长高度依赖石油,所以石油收入大幅减少对他们来说是难以接受的。
试想一下,摆在面前有两个选择:
1.增产,油价下跌,但是自己的市场份额保住甚至增加了
2.减产,但是同业在增产,油价还是下跌了(可能相比自己增产的情况下会跌得少一点),自己失去了市场份额
而国家的GDP很大部分就靠这个卖石油的收入了,你会怎么选?
这样一想,相信大家就比较清楚其中的逻辑了。
申万宏源证券分析1960年至今四轮能源周期,发现每当原油需求出现大趋势变化,背后原油寡头均会采取“相机抉择”产量策略,即:
需求回暖时,产油国会限制产量,让油价维持在高水平,如2004-2013年,中国拉动全球经济回暖,原油寡头维持供给紧平衡,油价大幅冲高至85美元/桶中枢。
需求回落时,存量市场“剩者为王”,原油寡头反而会采取增产策略,争取保住市场份额,如1980年-2003年,全球经济增长放缓,产油国持续扩产,油价下跌。
本次集体减产的主要原因
捋清其中的逻辑之后,就可以更好地分析这次产油国集体减产背后的原因了。
俄罗斯政府副总理宣布减产时,对外宣传是“由于美国和欧洲持续的银行业危机、全球经济不确定性以及能源政策方面不可预测和短视决定,当前全球石油市场正在经历高波动性和不可预测性的时期。”
不过,申万宏源认为海外银行业风险导致的市场预期需求转弱仅仅是“由头”而非原因,如果全球需求真的全面转弱,OPEC会竞争增产。
减产的主要原因在于原油实际需求回升+美国页岩油增产慢+沙特财政收入回落。
原油实际需求回升
伴随全球疫情管制的逐渐放开,全球原油服务消费需求也在逐步恢复,共同推动原油需求增速持续回升。
全球原油需求由22Q193.5百万桶/日回升至22Q4101.1万桶/日。
美国页岩油增产慢
拜登政府执政以来美国重返“巴黎协定”、奉行“清洁能源”执政理念,美国页岩油企业缺乏扩产能增产动机,令当前OPEC新一轮减产具备条件,不用太担心自己减少后页岩油增产抢占市场份额。
沙特财政收入回落
沙特财政收入22Q3以来伴随油价回落持续走弱,由于短期保份额压力较小,同时内部财政收入的恢复仍待高油价支持,进一步强化了OPEC在当前原油需求恢复周期维持供给紧平衡的决心。
未来油价怎么走?
了解完本次产油国减产的原因之后,相信大家都比较关注油价未来的走势。
申万宏源分析,从中期看油价或维持高位高波动态势。
展望今年上半年油价,短期海外银行业风险导致近期油价的大幅下跌更多是预期传导,全球原油需求仍将在商品消费过热、服务消费复苏过程中加快回升,而供给方面,欧盟对俄罗斯原油禁运制裁落地,加之本次新一轮OPEC+更大力度的减产,原油供给偏紧,上半年油价中枢或上行至85-90美元/桶区间。
展望下半年,虽然服务消费复苏延续,但美国居民超额储蓄消耗殆尽,商品消费或出现快速下滑过程,原油需求恢复趋势或有所波折。
但供给方面,中期选举共和党虽控制众议院,但或难实质性扭转拜登在任期间页岩油企业预期,目前页岩油钻机数仍恢复偏慢,因而预计OPEC仍将阶段性维持供给紧平衡策略,原油供给仍将偏紧,油价中枢预计对应上行至90-95美元/桶区间。
初步展望明年油价,在服务消费需求逐步恢复正常、美国超额储蓄消耗完毕背景下,原油需求或出现较大幅度回落,而在拜登执政周期逐步临近尾声,页岩油增产动机积极性回升,或将触发极低份额的OPEC真正开始竞争性增产,且原油需求增速回落阶段也将触发OPEC相机抉择策略调整,预计明年油价下行至75美元/桶附近。
信达证券也认为,中长期来看油价或将维持高位。
无论是传统油气资源还是美国页岩油,资本开支是限制原油生产的主要原因。
考虑全球原油长期资本开支增长动力不足,全球原油供给弹性将下降,而在新旧能源转型中,原油需求仍在增长,全球将持续多年面临原油紧平衡甚至短缺问题,2022年国际油价迎来上行拐点,中长期来看油价或将维持高位,未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期,推荐关注原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。
(文章来源:广发基金)
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2023-08-14