中银国际证券股份有限公司朱朋近期对德赛西威（002920）进行研究并发布了研究报告《业绩高速增长，座舱及智驾产品快速放量》，本报告对德赛西威给出买入评级，当前股价为110.95元。
德赛西威
公司发布2022年报，全年共实现营业收入149.3亿元，同比增长56.0%，归属于上市公司股东的净利润11.8亿元，同比增长42.1%，每股收益2.15元，拟每10股派发现金红利5.50元(含税)。公司产品矩阵持续完善，智能座舱及智能驾驶业务产品矩阵持续优化，营收大幅提升。海外市场拓展持续推进，业绩有望快速提升。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为2.89元、3.79元、4.69元，维持买入评级，持续推荐。
支撑评级的要点
营业收入首破百亿，业绩高速增长。2022年公司实现营收149.3亿元，同比增长56.0%，其中智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别为117.6亿元(+48.0%)、25.7亿元(+83.1%)、6.1亿元(+174.9%)。全年毛利率23.0%，同比下降1.6pct，预计主要是汇率及原材料价格上涨所致。全年销售费用同比小幅增长1.7%，费用率维持较低水平；管理费用同比增长44.6%，主要是人员与薪酬支出增加所致；财务费用同比增长660.8%，主要是汇兑损失及利息支出增加所致；研发费用同比增长65.0%，主要是研发人员与薪酬支出增加所致；四项费用率同比下降0.1pct。收入大幅增长、毛利率小幅下降及费用率下降，全年归母净利润同比增长42.1%。其中Q4公司实现营收48.2亿元，同比增长47.6%，毛利率同比下降3.2pct，归母净利润同比增长43.9%。公司座舱及智驾等业务持续放量，收入及业绩有望持续增长。
产品矩阵持续完善，业务规模迅速提升。汽车智能化持续推进，公司智能座舱和智能驾驶业务量快速提升，新项目订单年化销售额突破200亿元。智能座舱业务营收和新项目订单年化销售额均已突破百亿，第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，第四代智能座舱系统已获得新项目定点。智能座舱覆盖轻量化高性价比到高性能等多个层级，产品矩阵不断完善。智能驾驶业务销售额和新项目订单规模爆发式增长，新项目订单年化销售额近80亿元，高算力平台IPU04在手订单丰富，已在理想汽车等实现规模化量产；轻量级智驾域控制器IPU02将持续推出新方案，适配中低至中高价位区间车型。此外公司新产品持续推出，2023年1月车身域控制器成功量产，在网联服务等领域全面布局，持续丰富公司产品线，竞争优势明显，长期前景向好。
海外客户开拓顺利，助力业绩持续增长。公司国际化战略持续推进，在欧洲、北美、日本、东南亚等主要汽车市场均有相应的技术或产能等布局，重要新项目陆续突破。2022年公司建设了欧洲公司的第二工厂、新增设立日本丰田市办公室、筹办墨西哥工厂。全球服务体系不断完善，为后续业绩增长奠定基础。
估值
考虑到座舱及智驾等业务进展顺利，我们小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为2.89元、3.79元、4.69元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)汽车销量不及预期；2)市场竞争加剧；3)原材料上涨压力。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）陈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.64亿，根据现价换算的预测PE为52.83。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为152.35。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，德赛西威行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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德赛西威股票行情：
（诊股日期：2023-04-02）● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：正处于反弹阶段。
● 长期趋势：已有361家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计4.49亿股，占流通A股81.57%
综合诊断：德赛西威近期的平均成本为111.57元。空头行情中，目前正处于反弹阶段，投资者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
