2020-2021年，A股整体估值水平两年下移。短期股价波动由盈利（含股息）和估值驱动，长期看主要由盈利驱动，估值长期上下波动的均值大约为0。盈利层面，除2008、2018年两年，A股整体盈利都是正增长。估值层面，影响因素有流动性和利率水平、风险偏好、经济潜在增速等等。

经过两年的估值下移后，展望2023年，经济触底回升、“大力提振市场信心”环境下，市场信心和风险偏好也将回暖，A股盈利、估值或许都可以带来正贡献。
 

宏观面的不确定性是2022年赛道风格高频变化的关键原因。目前来看，2022年宏观面的最大不确定性，疫情防控已经缓和——从这个意义上说，2023年的宏观确定性是上升的。说到行业，2023年消费是一个相对比较确定的赛道风格。

消费的确定性来自于：

（1）疫情政策调整后未来两年随着消费场景不断恢复，居民对未来收入和就业预期不断恢复，消费意愿的回升有望带动行业景气度不断上升；

（2）海外衰退的背景下2023年中国出口压力较大，内需必将更被重视，消费有望重新成为拉动经济增长的重要马车；

（3）经历极度悲观之后，外资对中国资产的看法有望改观，A股消费股、港股美股的互联网企业有望重新得到外资的青睐；

（4）上半年美国加息见顶后全球核心资产的估值有望得到提振。