11月份美国三大指数全面收涨，标普涨5.38%、道琼斯涨5.67%、纳斯达克涨4.37%，连续两个月有不错的反弹。香港市场本月大涨，恒生指数的涨幅为26.62%，恒生国企指数的涨幅为29.07%，但仍未修复前两个月的下跌幅度。

中国政府在日新增感染者超过3万的现状下，大幅放松了对疫情管控的限制，大超市场的预期，也是本月港股大涨的核心动因。中国内地会经历一波感染者大幅增加的冲击，最优的情形是不造成医疗挤兑，期望政府做好了各方面的准备。

美国10月份CPI没有超市场预期，让市场对美联储持续大幅加息的担忧减少，现阶段市场在交易12月加息50bp。但更重要的是，我们认为市场的关注点在从加息转向衰退。这符合我们上个月提到的，美联储的发言没有那么鹰派实际上是在给自己更多的时间去观察，这意味着他们在做决策时已经提升了美国经济衰退的考虑权重。中期选举没有出现黑天鹅，民主党和共和党还可以相互制衡，但这也增加了2024年总统选举的复杂性。

香港市场绝对价格便宜，且恒生指数从高位下跌巨大。我们相信内地经济的韧性是香港市场的压舱石，而本轮的催化剂则来得十分猛烈——防疫政策在短时间内出现了180度的大转变，11月份市场的涨幅也大超预期。短期看我们认为市场的波动会加大，另外由于持续三年疫情管控的不确定性解除，中长期可以相对乐观。

11月，上证指数上涨8.91%，深成指上涨6.84%，创业板上涨3.54%，市场情绪在极度悲观之后出现明显修复。美元指数见顶，人民币汇率连续上涨重回6字头，疫情管控政策优化调整，市场在经历了漫长下跌后，信心有所恢复、风险偏好提升。其中房地产、消费股、疫情受损板块、国企改革领域表现良好。随着房地产“三支箭”落地（信贷、发债融资、股市融资），房地产产业链（房地产、建筑材料）领涨全市场。成长股涨幅则相对落后。A股仍在估值与盈利双磨底期，但整体氛围优于之前。

上月报告中，我们提到内部政策的不确定将逐步落地，包括疫情、地产以及后续政策方向等不确定性将会逐步清晰，加之经历了连续调整、大量股票跌入了历史极端估值区间，可以以更积极的心态布局。

回顾2022年前11个月，权益市场主要围绕两个逻辑展开：海外频繁交易紧缩和衰退，国内频繁交易政策预期和经济现实。展望年底及明年一季度，国内外影响因子都朝着积极的方向演变。海外方面，美联储的加息步骤或会减缓、俄乌冲突陷入短期博弈状态、中美战略对抗在某些层面取得共识，短期看外围环境不会更糟糕；国内方面，随着疫情管控放开及地产维稳政策的铺开，A股市场投资者信心开始缓慢恢复，出现系统性风险的可能性不大。同时，结合当前A股市场的估值水平和流动性水平，市场位于底部区间。

纵观全局，虽然不确定性仍然反复干扰投资者的决策，但我们投资最终还是要回到企业的价值上来。优质股权的长期回报是抽象的，当前仍然是机会大于风险的重要阶段，我们将排除宏大叙事的干扰，专注于公司经营本身。特别是处于新兴赛道、需求能够持续增长、业绩能够超预期的硬科技、成长型企业，我们整体持乐观态度。