近期，光伏板块持续调整，主要受市场风格轮动、资金博弈的影响：
1）近期宏观政策变化较大，风格轮动明显；
2）光伏行业基本面一直强劲，边际变化偏少。
从投资来讲，最值得信赖的还是行业需求、景气、盈利等本质因素，而以光伏为代表的新能源，无疑是最具确定性和弹性的。
01
波动
短期看，四季度本身存在一定季节性，今年组件策略与库存水平更强化这一特点，但组件排产优于往年，印证基本面强势。
从PV排产来看，2020、2021年组件四季度开工率环比下滑2%、10%，排产下滑为正常的季节性波动，而今年四季度开工率环比提升约10%左右，优于往年。
某企业下调出货指引，主要为年初对于硅料过于乐观，但整体出货一直符合市场预期，且四季度排产环比仍有10%以上增长，其他一体化企业出货指引并未发生变化。
另外，今年有两点特殊更加剧了季节性波动，
1）硅料价格高企下，组件企业采取了一定的博弈策略；
2）前期欧洲有一定的库存需要消化。
02
展望
展望明年，瓶颈环节粒子与石英砂可支撑装机均有上修的可能，各组件厂积极尝试应用于N型组件上的POE产品，粒子可支撑装机在350GW以上。2023年石英供给量约9.5万吨，随着进口砂使用比例的降低，石英可支撑装机逐步上调至360GW左右。
需求端看，2022年至今国内招标规模超150GW，储备项目充足，产业链降价后有望集中启动。
对于组件出口，上半年组件企业发货欧洲较为积极，增量库存或高于20GW，叠加四季度考虑到国内旺季，组件出口略有放缓实属正常，近期库存去化证明欧洲需求依然强势，明年春节后组件企业往欧洲发货预计加快，欧洲占比或进一步提升。在此背景下，伴随后续审批加速、扩大工人培训等，光伏安装几无阻碍，装机规模有望进一步增长。
03
估值
估值上看，近期调整后，板块整体估值已经落于近五年20%-30%低分位，主产业链龙头23年业绩对应估值整体低于20倍，逆变器落于30倍附近。
考虑到25年之前行业装机CAGR在30%-40%，同时新技术、一体化率提升、储能占比提升、供需改善或维持良好等因素均构成盈利支撑，板块整体性价比已经非常突出。
但要提醒的是，新能源革新是非常快的，可能今年做了一个事情，技术押错了就没有回报，这是非常tough的领域。
今年，海风，光伏，新能源汽车需求都好，正因为需求很好，是一个大市场，所以越来越多的企业在扩产，以及越来越多其他行业的企业想挤进来。因此现在的情况是需求比预期的好，但供应也在快速增长。
04
标的
从性价比角度，可以从以下方面布局：
1）盈利改善的一体化组件（隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、通威股份、横店东磁等）；
2）盈利改善的逆变器（阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技等）；
3）优质辅材环节胶膜（福斯特、海优新材）及玻璃（福莱特、信义光能）；
4）其他细分环节优质龙头，晶盛机电、捷佳伟创、奥特维。
•END•
