中邮证券有限责任公司王晓萱近期对恺英网络（002517）进行研究并发布了研究报告《传奇游戏龙头再出发，多元品类与VR布局迎新一轮成长》，本报告对恺英网络给出买入评级，认为其目标价位为9.75元，当前股价为7.15元，预期上涨幅度为36.36%。
恺英网络
公司业务兼顾稳健与成长，治理问题逐步出清，业绩高速恢复
恺英网络成立于2008年，早期业务聚焦在传奇、奇迹类页游及手游的研发和发行。2017年以来，公司积极探索多元品类游戏，并超前布局VR硬件与内容，是兼具传奇、奇迹类游戏头部地位及多点创新的成长型游戏公司。公司治理问题今年以来加速出清，前董事长王悦的质押股权经过数次拍卖已降至2.68%，现任董事长金锋为公司第一大股东。2020年以来，公司经过管理层和战略的调整，经营已回归正轨，20/21/22Q3分别实现归母净利润1.78/5.77/9.14亿元，业绩呈高速恢复态势。
传奇、奇迹类游戏基本盘稳固，多元品类扩张树立品牌新形象
传奇游戏经过20年的发展仍保持百亿以上的年流水规模，核心用户呈现年龄层较高、付费能力强的特征。同时近年来传奇游戏厂商通过升级游戏画面、丰富游戏玩法等方式向年轻群体渗透，并探索直播获客新途径。传奇IP的版权归属问题经过十余年的纷争已基本厘清，未来将迎来更多改编产品的诞生，我们认为传奇游戏市场当下仍然活跃并有望在质量提升、多元获客、版权明确的加持下迎来新的发展机遇。公司在传奇、奇迹类两大经典IP赛道已有多年研发发行经验，推出过《全民奇迹》《蓝月传奇》《王者传奇》等爆款，目前保持每年上线1-2款传奇、奇迹类新品，迭代周期稳定，业绩基本盘稳固。同时，公司积极探索传奇、奇迹以外的创新品类，提高品牌影响力。除自研外，公司投资的公司及工作室各有所长，极大拓宽了公司的产品赛道，已上线游戏《高能手办团》《魔神英雄传》《玄中记》等历史表现良好；后期产品储备丰富，《山海浮梦录》《龙腾传奇》等产品已取得版号，预计将在23年上线。整体而言，公司两条产品线战略地位明确，兼顾了短期业绩与长期利益，可期实现业绩稳中有进。
全球VR硬件出货达千万级，公司双管齐下布局硬件与内容
2021、2022H1年全球VR头显出货量分别达到1110、684万台，VR硬件处于2016年后的新一轮爆发期。从内容平台来看，SteamVR产品最为丰富，Quest、Pico等内容平台在VR一体机的加持下正加速释放潜力。从开发者地区看，目前主流内容平台的开发者多为海外公司，国内传统游戏公司入局者不多。由于VR游戏的研发与传统游戏相比对硬件适配、设计理念、交互方式等都提出了额外的要求，我们认为，尽管国产VR内容尚未形成规模，但越早布局的公司越有利于较早掌握技术经验，在未来硬件出货量再度进阶时掌握先发优势。公司在2016年投资了国产VR硬件中坚品牌大朋VR，大朋VR在全球畅销AR/VR品牌中全球排名第三，且即将推出面向C端的游戏级VR头显。2022年公司又联手幻世科技成立了上海臣旎网络科技有限公司，专注于VR内容的的研发，目前已有一款动作竞技类游戏在研并有望在2023年上线。我们认为，公司从投资硬件品牌到成立内容团队双管齐下进军VR领域将进一步提升公司在游戏主业布局的广度和深度，引领公司步入新的成长轨道。
盈利预测
由于储备产品的版号获取尚存在不确定性，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司2022-2024年的营业收入为34.21/45.28/58.05亿元(前值为39.66/49.13/61.13亿元)，归母净利润为10.49/14.10/18.95亿元(前值为11.91/15.39/19.97亿元)，EPS为0.49/0.66/0.88元(前值为0.55/0.71/0.93元)，对应2022年12月1日收盘价的PE分别为14.52/10.81/8.04倍，维持“买入”评级，目标价9.75元
风险提示
存量游戏流水下滑的风险、版号难以获取的风险、新游戏表现不及预期的风险、政策风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋倪爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.2%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.99亿，根据现价换算的预测PE为22.34。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为10.21。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，恺英网络行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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恺英网络股票行情：
（诊股日期：2022-12-02）● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：有加速上涨趋势。
● 长期趋势：已有80家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计3.83亿股，占流通A股23.36%
综合诊断：恺英网络近期的平均成本为7.19元。多头行情中，并且有加速上涨趋势。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
