东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对北方华创（002371）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：Q3业绩加速增长，盈利水平大幅提升》，本报告对北方华创给出买入评级，当前股价为272.6元。
北方华创
事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入100.12亿元，同比+62.19%；实现扣非归母净利润14.76亿元，同比+181.08%。
各项措施保证订单交付，Q3收入同比增幅提速
2022Q1-Q3公司实现营业收入100.12亿元，同比+62.19%，其中Q3营业收入为45.68亿元，同比+78.11%，位于业绩预告中位区间，创单季度营收新高。2022Q3收入增长提速，我们判断主要系2021年半导体设备新签订单较多，电子元器件业务下游市场需求旺盛，同时在2022Q2上海疫情影响一定设备交付的背景下，公司积极采取各项措施，实现生产和供应链的有效运行，相关订单在2022Q3加速交付确认。展望未来，受益本土晶圆厂大规模扩产，公司半导体装备工艺覆盖率及客户渗透率持续提高，刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机、ALD等设备市场导入节奏进一步加快，驱动公司订单快速增长。截至2022Q3末，公司存货和合同负债分别为115.74和65.12亿元，分别同比+52%和+18%，均验证在手订单充足。此外，2021年公司非公开募集85亿元用于半导体设备扩建等项目，将有效缓解产能瓶颈，保障业绩持续快速增长。
毛利率爬坡&费用率下降驱动下，Q3盈利水平明显提升
2022Q1-Q3公司实现归母净利润16.86亿元，同比+156.13%；其中2022Q3公司实现归母净利润9.31亿元，同比+167.71%；扣非归母净利润8.31亿元，同比+176.76%，同样位于业绩预告中位区间。2022Q3归母净利率为20.39%，同比+6.82pct；扣非归母净利率为18.19%，同比+6.48pct，盈利水平明显提升。1)毛利端：2022Q3销售毛利率为41.12%，同比+3.29pct，我们判断主要受益于产品结构优化、零部件国产化&规模化降本等效应。2)费用端：2022Q3期间费用率为18.77%，同比-4.77pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.82、-2.85、-0.63和-0.47pct，规模效应体现。3)此外，2022Q3公司资产&信用减值损失合计达到-5070万元，2021Q3仅为-628万元，压制了盈利水平进一步提升。
本土半导体设备平台型公司，将长期受益设备国产替代浪潮
10月7日，美国对向中国出售半导体和芯片制造设备发布全面限制，对128层及以上NAND芯片、18nm及以下DRAM相关设备进一步管控，引发市场对于存储后续扩产的担忧。我们认为随着美国对中国半导体产业持续打压，会加速半导体产业自主可控，尤其加速设备环节的进口替代。作为本土半导体设备产品线最齐全的企业，公司在多产品线新品快速突破，将持续受益设备国产替代趋势。公司产品体系持续完善，集成电路装备面向逻辑、存储、功率、先进封装等多领域拓展，刻蚀机、PVD、CVD、ALD、立式炉、清洗机等多款新品进入主流产线。具体来看，逻辑领域主流芯片产线批量采购公司设备；存储领域多种新型工艺设备进入产线验证；先进封装领域实现多产品系列布局，与国内主要封装厂均建立了合作关系；功率器件领域与国内主流厂商开展深度合作，成为业内主流厂商重要设备供应商，公司成长空间持续快速打开。
盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足、订单加速交付，我们上调2022-2024年公司营业收入预测分别为149.15、202.58和254.99亿元(原值141.20、186.09和245.47亿元)，当前市值对应动态PS分别为9、7、6倍。考虑到公司盈利水平提升，我们上调2022-2024年归母净利润预测分别为22.94、31.86和42.06亿元(原值17.93、24.07和31.97亿元)，当前市值对应动态PE分别为61、44和33倍。基于公司在手订单充足，盈利水平提升，估值仍处底部，维持“买入”评级。
风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、新品产业化进展不及预期等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券葛星甫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.85%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.2亿，根据现价换算的预测PE为74.89。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级23家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为348.67。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，北方华创行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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北方华创股票行情：
（诊股日期：2022-11-05）● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：
● 长期趋势：已有1155家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计3.72亿股，占流通A股75.64%
综合诊断：北方华创近期的平均成本为268.11元。该股最近有重大利好消息，但资金方面呈流出状态，形式尚不明朗。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
