东吴证券股份有限公司汤军,李昱哲近期对广州酒家（603043）进行研究并发布了研究报告《2022三季报点评：收入超预期显韧性，全国化扩张持续》，本报告对广州酒家给出增持评级，当前股价为20.38元。
广州酒家
投资要点
Q3收入大幅超预期，彰显公司经营韧性。2022Q1-Q3营收33.4亿元(yoy+10.7%)，归母净利润4.7亿元(yoy+6.0%)，扣非归母净利润4.6亿元(yoy+6.2%)。2022Q3单季营收19.2亿元(yoy+7.4%)，归母净利4.2亿元(yoy+2.4%)，扣非归母净利润4.1亿元(yoy+2.2%)，政府补助762万元，业绩增速合预期，好于市场预期。
月饼小年实现量价齐增，餐饮快速复苏。1)今年整体宏观经济环境相对疲弱，加之中秋与国庆相距较远，假期时间短不利于走亲访友，市场对月饼销售预期较低。但受益于高端竞对惜售稳价及疫情铺货不畅，消费降级下公司产品为中高端性价比之选。同时中小产能出清亦带来代工业务增长，公司2022Q3月饼营收约为13.1亿元(yoy+5.2%)，我们预计量价均实现低单增长；2)速冻食品2022Q3营收2.3亿元(yoy+10.3%)，表现稳健；3)其他食品2022Q3营收1.3亿元(yoy+11.5%)；4)餐饮业务受益于暑期经营回暖，2022Q3营收2.3亿元(yoy+16.2%)，伴随10月底广州酒家长沙门店落地，公司省外餐饮业务持续扩张，有望进一步加强当地消费者品牌认知度，并与湘潭月饼产能形成有效联动，进一步加强推动省外月饼业务快速发展。
经销商渠道不断优化，省内外经销商数量均有增长。1)从渠道看：2022Q3直销8.5亿元(yoy+10.7%)，经销渠道营收10.6亿元(yoy+5.0%)，截至2022Q3经销商数量共1003家，环比2022Q2净增42家。2)从区域看：公司深耕大湾区市场，2022Q3广东省内销售额13.7亿元(yoy+7.7%)，境内省外实现收入5.2亿元(yoy+5.4%)。
毛利率波动，管理降本致费率下行。公司2022Q3整体毛利率44.6%(yoy-1.9pct)，我们预计主要系猪肉、米面粮油等相关原材料上涨及低毛利产品占比提升所致。2022年Q3销售费用率、管理费用率(含研发)分别为7.9%(同比持平)、8.6%(同比-1.8pct)，控费成效显著。
盈利预测与投资评级：考虑疫情反复及毛利率波动，我们调整2022-24年归母净利润为5.8/7.1/8.3亿元(前值为6.1/7.0/8.2亿元)，同比增速4/23/16%(前值为10/15/16%)，当前对应动态PE为21/17/15x。疫情之下公司经营持续稳健，2023年月饼大年有望迎来较快增长，叠加速冻梅州产能持续释放，全国化扩张可期，中长期业绩成长确定性强，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复，速冻产能扩张、销售不及预期，行业竞争加剧。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券刘济玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.41亿，根据现价换算的预测PE为18.04。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级15家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为28.8。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，广州酒家行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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广州酒家股票行情：
（诊股日期：2022-10-31）● 短期趋势：该股处于空头行情中，可能有短期反弹。
● 中期趋势：已发现中线卖出信号。
● 长期趋势：已有114家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计4.24亿股，占流通A股74.80%
综合诊断：广州酒家近期的平均成本为20.65元。空头行情中，并且有加速下跌的趋势。已发现中线卖出信号。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
